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报告摘要

珀莱雅（603605）中报点评总结

核心内容

珀莱雅于2022年8月28日发布半年报，显示公司业绩持续稳健增长，大单品策略稳步推进，线上业务表现亮眼，线下受疫情影响有所下滑。分析师芦冠宇及李宇宸维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

业绩表现强劲：
2022年半年度，珀莱雅实现营收26.26亿元，同比增长36.93%；归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%。其中，2022Q2营收13.72亿元，同比增长35.5%；归母净利润1.39亿元，同比增长19.2%。
- 2022Q2毛利率达68.6%，同比提升5.5个百分点，主因线上占比提升及大单品增长强劲。
- 归母净利润受羽感防晒退货及减值影响，若加回则利润总额表现亮眼，同比增长119%。
线上业务持续高增长：
2022H1线上收入达23.1亿元，同比增长49.5%。其中直营渠道增长60%，分销渠道增长24%。
- 天猫、抖音、京东线上占比分别达45%、15%、10%，结构基本稳定。
- 天猫/抖音客单价分别达261元/257元，较2021年显著提升，其中抖音1店/2店客单价分别为240元/416元，整体ROI达3倍以上，自播与达播比例为6:4。
大单品策略成效显著：
- 珀莱雅品牌大单品占比提升至35%，较2021年提升10个百分点。
- 大单品在天猫、抖音、京东的占比分别为65%、50%、40%。
- 双抗、红宝石、源力系列在天猫占比分别为23%+、30%+、9%+，其中精华类占比达28%，毛利率高达78%。
多品牌矩阵逐步成型：
- 主品牌珀莱雅2022H1营收21.3亿元，同比增长43.1%。
- 彩棠品牌营收2.3亿元，同比增长110.6%。
- 其他品牌营收2.1亿元，同比增长19.7%。
- 跨境代理品牌营收0.5亿元，同比下降14.9%。
盈利预测与估值：
- 预计2022-2024年公司营收分别为57.9亿、71.4亿、87.6亿元，同比增长25.1%、23.2%、22.7%。
- 归母净利润分别为7.3亿、9.0亿、11.0亿元，同比增长26.2%、23.1%、22.6%。
- 对应PE分别为64.1倍、52.0倍、42.4倍，维持“增持”评级。

关键信息

投资评级：增持（维持）
分析师：芦冠宇（S0350521110002）、李宇宸（S0350121110026）
当前股价：165.50元
52周价格区间：145.63-224.43元
总市值：46,574.37百万元
流通市值：46,574.37百万元
主要风险提示：
1. 疫情反复导致消费意愿恢复较慢；
2. 医美对化妆品行业的冲击超预期；
3. 海外大牌加速进入中国加剧竞争；
4. 出现重大营销事件；
5. 数据以公司公告为准。

数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4633.15	5794.43	7137.10	8756.60
归母净利润（百万元）	576.12	727.09	895.26	1097.74
每股收益（元）	2.87	2.58	3.18	3.90
ROE（%）	20.03	19.34	18.91	18.58
P/E	72.58	64.06	52.02	42.43
P/B	14.55	12.39	9.84	7.88
P/S	9.04	8.04	6.53	5.32
EV/EBITDA	51.64	44.76	37.21	32.08