2018年5月货币市场与流动性前瞻：新格局：钱和钱不一样_14页-1mb

新格局：钱和钱不一样 —— 2018年5月货币市场与流动性前瞻总结

核心内容概述

本文分析了2018年4月货币市场流动性变化，并展望了5月及未来的流动性格局。文章指出，尽管央行通过定向降准等工具对市场流动性进行调控，但流动性格局正呈现结构性分化，即“钱和钱不一样”。这种分化体现在直接融资与间接融资、银行与非银机构、大行与中小行之间的差异。

主要观点与关键信息

4月流动性回顾

• 流动性过山车：4月流动性经历剧烈波动，以4月17日定向降准消息公布为分界线，资金面从宽裕迅速转为“暴紧”。
• 央行操作风格转变：央行在4月采取了“削峰填谷”的操作，但并未释放大量资金，导致市场流动性未如预期宽松。
• 政策对冲：定向降准与资管新规的出台形成政策对冲，表明央行在应对监管压力时采取了“对冲性”降准策略。
• 流动性指标变化：2018年以来，超储率明显回升，资金总量不缺，但流动性分层现象加剧。

流动性的新格局

• 结构性分化：未来流动性困境将呈现“钱和钱不一样”的格局，具体表现为：
  • 直接融资与间接融资：直接融资的利率水平可能适度回落，间接融资成本仍会上行。
  • 银行与非银机构：非银机构在流动性紧张时表现更为脆弱，资金利率分层现象凸显。
  • 大行与中小行：中小行面临更严格的流动性监管指标约束，流动性摩擦增加。

详细分析

2.1 直接融资与间接融资的钱不一样

• 政策导向：降低企业融资成本成为重点，但不同融资方式的成本存在差异。
• 贷款利率趋势：贷款利率上行趋势未改，且速度加快，显示负债端利率向资产端传导。
• 直接融资恢复：在利率下行推动下，信用债一级市场逐步恢复，直接融资成本可能降低。

2.2 银行与非银的钱不一样

• 流动性分层：在流动性紧张时，非银机构的流动性问题更为突出，R-DR利差飙升，表明资金利率分层。
• 监管影响：非银机构在债券交易中的杠杆率受到监管约束，其在回购市场中的参与度下降。
• 信任危机：在资金紧张时，大机构对非银机构的融出意愿下降，加剧流动性分层。

2.3 大行与中小行的钱不一样

• 监管指标约束：中小行面临更严格的流动性监管要求，包括流动性比例、流动性匹配率和优质流动性资产充足率。
• 同业负债限制：MPA考核对同业融入比例进行限制，影响中小行资金运用。
• 大额风险暴露管理：12号文对农村中小金融机构的投资范围进行严格限制，限制了资金的灵活调配。
• 流动性压力：若政策严格执行，部分中小行将面临较大的流动性压力，需在2018年6月底前完成整改。

总结

2018年4月流动性波动显著，显示央行在政策操作上的“对冲性”倾向。随着监管政策的逐步落地，流动性格局将更加分化，呈现“钱和钱不一样”的趋势。未来，直接融资与间接融资、银行与非银机构、大行与中小行之间的资金成本和流动性状况将出现明显差异，这将对市场运行和货币政策效果产生深远影响。央行将继续通过差异化工具进行流动性管理，但结构性约束可能使流动性调控效果受限。