2018年5月货币市场与流动性前瞻_新格局_钱和钱不一样_12页_1mb

新格局：钱和钱不一样

核心内容概述

本文分析了2018年4月中国货币市场与流动性的变化，指出流动性在“定向降准”消息公布前后经历了剧烈波动，从宽裕转为“暴紧”。在此背景下，提出未来流动性将面临结构性分化，即“钱和钱不一样”的新格局。这一格局体现在直接融资与间接融资、银行与非银机构、大行与中小行之间的流动性差异。

主要观点与关键信息

一、4月流动性回顾

• 流动性过山车：4月流动性经历了剧烈波动，以“定向降准”消息发布为分界点，资金面从宽裕迅速转为极度紧张。
• 央行操作：央行在4月25日实施定向降准，但流动性未如预期快速宽松，资金面仍保持紧平衡。
• 资金面紧张原因：4月为缴税大月，叠加资金面超预期紧张，央行资金净投放仅为3700亿元，显示出央行对市场流动性不放松的立场。
• 政策对冲：定向降准的实施提前为资管新规落地做了对冲，表明货币政策并非主动宽松，而是应对监管压力。

二、流动性新格局：钱和钱不一样

• 结构性分化：未来的流动性困境将不再是总量问题，而是结构性问题，即不同类型资金在流动性上的差异。
• 直接融资与间接融资：
  • 企业融资成本的降低更多体现在直接融资领域。
  • 间接融资（如贷款）利率上行趋势未改，但未来可能因直接融资恢复而有所缓解。
• 银行与非银机构：
  • 非银机构在流动性压力测试中表现较差，资金利率分层现象再次显现。
  • 非银机构杠杆率较高，容易在资金紧张时引发流动性风险。
  • DR利率相对平稳，表明银行在流动性管理上更具韧性。
• 大行与中小行：
  • 中小行面临更大的流动性约束和负债约束。
  • 监管政策对中小行的流动性指标要求更高，如流动性比例、流动性匹配率、优质流动性资产充足率等。
  • 同业融入比例限制，使得中小行在货币市场中融资受限。
  • 债券代持业务受到严格限制，导致中小行在回购市场中的参与度下降。
  • 大额风险暴露管理进一步限制中小行的同业投资范围，影响其资金调配能力。

关键信息总结

• 定向降准：2018年4月25日实施，释放资金约4000亿元，主要用于小微企业贷款。
• 政策导向：强调差异化和对冲性，而非全面宽松。
• 流动性分层：R-DR利差飙升，非银机构在资金紧张时更易违约。
• 监管影响：
  • 流动性新规对中小行提出更高要求。
  • 302号文限制债券交易杠杆，影响中小行在回购市场中的活跃度。
  • 大额风险暴露管理办法限制中小行同业投资比例。
• 未来展望：
  • 2018年还将有几次定向降准，以应对表外资金回表压力。
  • 直接融资市场有望恢复，推动企业融资成本下降。
  • 非银机构的流动性风险需持续关注。
  • 中小行流动性管理将面临更大挑战，可能影响整体资金传导效率。

结构性变化的影响

• 资金传导受限：由于监管约束，不同机构间的资金调配效率下降，流动性分配可能受阻。
• 市场预期调整：市场对货币政策宽松的预期有所弱化，流动性管理更加注重结构性平衡。
• 风险分化：在流动性紧张时，不同机构的脆弱性差异加大，导致资金成本和流动性状况出现分化。

总结

2018年4月的流动性变化揭示了“钱和钱不一样”的新趋势。这一趋势不仅体现在政策导向和央行操作上，也反映在金融机构的结构差异中。未来，流动性管理将更加注重结构性平衡，直接融资与间接融资、银行与非银机构、大行与中小行之间的资金差异将更加明显，对市场运行和货币政策效果产生深远影响。