20210528-中泰国际证券-黄金珠宝行业_香港珠宝商优势难被取代_内地高端消费复苏助力其二次腾飞_35页_3mb

黄金珠宝行业总结

核心内容

黄金珠宝行业正处于成熟期，但增长空间依然广阔。随着中国内地高端消费的复苏和香港市场逐步恢复，港资珠宝品牌在价格、品牌知名度及市场扩张方面具有明显优势。同时，消费升级和电商渠道的兴起为行业提供了新的增长机遇。

主要观点

1. 香港珠宝商优势难被取代

   • 高性价比：相比国际品牌，香港珠宝品牌具有价格优势，港澳地区同类商品售价较中国内地低约20%。
   • 市场复苏：香港3月珠宝钟表等销货价值同比大增81.01%，恢复至19年同期的44%，显示出市场复苏迹象。
   • 品牌知名度及产品质素：香港品牌历史悠久，拥有较高的信誉和质量，且在内地市场仅有三家主流品牌，具有较强的竞争力。

2. 内地珠宝行业强势复苏

   • 短期看婚嫁需求：疫情延后的需求正逐步释放，婚嫁市场成为短期增长的重要驱动力。
   • 中长期看消费升级：随着人均GDP突破10,000美元，中高端可选消费市场迎来快速增长，三四线城市中产阶级消费潜力巨大。
   • 年轻一代消费趋势：千禧一代对时尚珠宝的需求增长，推动珠宝市场从婚嫁向日常佩戴转型。

3. 线上销售增长潜力大

   • 电商直播成为新的销售渠道，尤其是针对年轻女性消费者，提升了珠宝销售的线上渗透率。
   • 中国内地珠宝线上销售占比从2019年的7.7%提升至2020年的21.4%，预计未来三年将继续增长。

关键信息

• 行业规模：2020年中国珠宝首饰零售市场规模达7,701亿元，同比增长18.6%，预计2025年将达到9,446亿元。
• 产品结构：黄金产品占比最高（约53%），其次是钻石（20%）和K金（11%）。
• 消费趋势：婚嫁市场占比下降，日常珠宝饰品需求增加，特别是钻石和K金等品类。
• 品牌策略：港资品牌通过多品牌策略、加盟模式和电商渠道拓展市场，内地品牌则注重下沉市场和中产阶级消费。
• 财务表现：2020年及2021年，内地及港资珠宝公司收入及净利率均有所回升，显示出行业复苏迹象。
• 投资建议：推荐六福（590.HK）和周大福（1929.HK），认为其在市场复苏和增长潜力方面表现突出。

香港品牌各有优势

• 周大福：品牌影响力强，收入规模大，渠道布局广泛，21财年上半年内地经营溢利同比及环比分别增长42.5%及79.8%。
• 六福：主打中端市场，通过加盟模式快速扩张，电商渠道增长显著，21财年预测内地收入增长14.3%。
• 周生生：拥有较高黄金产品占比及直营收入，业绩弹性高，20财年下半年净利率同比大幅增长647.4%。

内地珠宝行业复苏

• 内地零售数据：2021年4月金银珠宝类零售额同比增长48.3%，累计增长81.5%，远超疫情前水平。
• 老凤祥：作为内地龙头，20财年下半年收入同比增长60.9%，净利率增长26.4%，显示出强劲复苏。
• 周大生：依赖加盟模式扩张，但毛利率相对较低，收入增长依赖于加盟店数量的增加。

品牌与经营模式差异

• 直营模式：毛利率较高，但费用率也较高，如周生生和周大福。
• 加盟模式：毛利率较低，但费用率低，适合快速扩张，如老凤祥和周大生。
• 金价影响：金价温和上涨有利于珠宝公司利润，高黄金占比及直营模式的公司如周大福和周生生对金价波动更为敏感。

风险提示

• 经济复苏动力放缓：可能影响珠宝消费。
• 金价急涨风险：可能导致消费者延迟购买，影响销售。
• 香港疫情恶化风险：可能影响港资珠宝公司的业绩表现。

投资建议

• 六福集团：首次覆盖，目标价25.0港元，给予“买入”评级，预计23财年股东应占溢利达到13.3亿港元，三年CAGR为15.4%。
• 周大福：维持“买入”评级，目标价14.76港元，预计21-23财年股东应占溢利分别为50.3亿/65.7亿/72.0亿港元。

财务数据（2021年5月27日）

总结

黄金珠宝行业正处于复苏阶段，港资品牌凭借高性价比、品牌知名度及市场策略在竞争中占据优势。内地市场因婚嫁需求及消费升级表现出强劲增长潜力，同时线上销售渠道的快速发展为行业带来新增长空间。六福和周大福作为行业龙头，因其品牌影响力和市场策略，被给予“买入”评级，显示出良好的增长前景。