黄金珠宝行业专题系列四：把握渠道扩张机遇，探寻黄金珠宝企业制胜之道_43页_2mb

报告摘要

黄金珠宝行业专题系列四总结

核心内容

黄金珠宝行业在疫情后展现出较强的韧性，头部品牌通过渠道扩张实现逆势增长。行业整体在疫情背景下经历了消费波动，但随着疫情防控形势好转，黄金珠宝消费呈现反弹趋势，尤其是婚嫁、保值等刚需品类。渠道布局在行业竞争中扮演重要角色，尤其在下沉市场和加盟模式方面，企业通过优化管理、提升产品设计感及品牌影响力，实现市场份额和盈利水平的提升。

主要观点

疫情下的渠道扩张：头部品牌如周大福、老凤祥在疫情期间依然保持净开店，支撑营收增长。2022年1-8月黄金珠宝社零增速波动，但6-8月呈现反弹趋势，反映刚需属性。
下沉市场机遇：三四线及以下城市拥有较大的消费潜力，成为品牌扩张的重点。头部品牌通过加盟模式快速渗透，提升市占率和品牌影响力。
渠道竞争要素：线下渠道仍是核心，加盟商合作模式有助于快速扩张和盈利增长。品牌方需通过产品差异化、品牌溢价、优化运营模式来提升加盟商的盈利能力和忠诚度。
线上渠道潜力：尽管线上销售占比不高，但随着年轻消费者对设计感和便利性的需求，线上渠道仍有增长空间，尤其在直播电商和社交电商模式下。

关键信息

1. 行业数据复盘

2022年1-2月黄金珠宝社零同比增速达19.5%，但3-5月受到疫情影响，增速下滑。
6-8月增速回升，达到8.1%、22.1%和7.2%，显示消费反弹。
2022年黄金珠宝社零增速为2.2%。

2. 门店天花板测算

2021年静态数据下：行业可容纳门店总数约8.55万家，其中三四线及以下城市占比最大。
2025年动态数据下：行业可容纳门店总数约8.06万家，较2021年减少4900家。
净利率5%下：行业可容纳门店总数约5.73万家，下沉市场仍具较大空间。

3. 渠道模式分析

自营与加盟模式：自营模式利于品牌控制，但资金和管理要求高；加盟模式利于快速扩张，但需较强加盟商管理能力。
加盟模式优势：周大福、老凤祥、周大生等企业通过加盟模式实现快速扩张，尤其在三四线城市。

4. 产品策略

黄金产品：注重工艺设计和款式创新，如古法金、3D硬金等，提升年轻消费者接受度。
钻石产品：具备高溢价能力，毛利率可达40%-60%。
线上渠道：通过直播和社交电商推动销售增长，尤其在年轻消费者中受欢迎。

投资建议

关注传统黄金珠宝龙头企业：周大福、中国黄金、老凤祥、周大生、豫园股份等，它们在疫情后展现较强韧性，具备持续扩张和复苏能力。
关注细分龙头品牌：如迪阿股份、潮宏基、曼卡龙等，它们在差异化品类和区域深耕方面具有成长潜力。
风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、加盟商管理不善、金价波动等可能影响行业增长。

重点公司盈利预测及估值（部分）

| 代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（09-27） | 总市值（亿元） | EPS 2021 | EPS 2022E | EPS 2023E | EPS 2024E | PE 2021 | PE 2022E | PE 2023E | PE 2024E |
|------------|------------|----------|----------------|----------------|---------|----------|----------|----------|--------|----------|----------|----------|----------|
| 1929.HK | 周大福 | 买入 | 15.56 | 1,556.00 | 0.67 | 0.80 | 0.94 | 1.15 | 21.24 | 19.41 | 16.55 | 13.51 |
| 600916.SH | 中国黄金 | 暂无 | 11.80 | 198.24 | 0.47 | 0.57 | 0.73 | 0.89 | 29.04 | 20.70 | 16.16 | 13.26 |
| 600612.SH | 老凤祥 | 买入 | 38.53 | 164.36 | 3.59 | 3.72 | 4.34 | 4.86 | 12.78 | 10.36 | 8.88 | 7.93 |
| 002867.SZ | 周大生 | 买入 | 11.61 | 127.24 | 1.12 | 1.33 | 1.60 | 1.90 | 15.92 | 8.73 | 7.26 | 6.11 |
| 600655.SH | 豫园股份 | 买入 | 6.87 | 267.32 | 0.99 | 0.99 | 1.12 | 1.26 | 10.38 | 6.94 | 6.13 | 5.45 |
| 301177.SZ | 迪阿股份 | 增持 | 46.76 | 187.04 | 3.62 | 3.79 | 5.41 | 7.10 | 39.11 | 12.34 | 8.64 | 6.59 |
| 002345.SZ | 潮宏基 | 暂无 | 4.51 | 40.07 | 0.39 | 0.41 | 0.50 | 0.60 | 14.23 | 11.00 | 9.02 | 7.52 |
| 300945.SZ | 曼卡龙 | 暂无 | 13.56 | 27.66 | 0.34 | 0.38 | 0.46 | 0.60 | 61.04 | 35.68 | 29.48 | 22.60 |

企业案例分析

周大福

市占率：7.6%，行业第一。
门店数量：截至2022年6月，6214家门店，其中5931家为主品牌。
业绩表现：2022财年营收989.38亿港元，同比增长41.01%；净利润67.12亿港元，同比增长11.38%。
投资建议：维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为80.15亿港元/94.01亿港元/115.17亿港元，对应PE分别为19.3/16.4/13.4x。

中国黄金

业务结构：黄金产品为主，K金珠宝为辅。
门店数量：截至2022上半年，3749家门店，其中加盟店3650家。
业绩表现：2022年上半年营收253.31亿元，归母净利润4.39亿元，同比增长9.14%。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为19.47亿元/22.73亿元/25.40亿元，对应PE分别为10.2/8.7/7.8x。

老凤祥

品牌历史：174年历史，是中国珠宝行业的百年品牌。
门店数量：截至2022上半年，5055家营销网点，其中加盟店4867家。
业绩表现：2022年上半年营收同比增长6.80%，归母净利润同比下降14.53%，但扣非净利润增长10.07%。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为19.47亿元/22.73亿元/25.40亿元，对应PE分别为10.2/8.7/7.8x。

周大生

门店分布：70%的门店位于三四线及以下城市。
业绩表现：2022年上半年营收50.98亿元，同比增长82.79%；归母净利润5.85亿元，同比增长-4.07%。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为14.52亿元/17.49亿元/20.87亿元，对应PE分别为8.6/7.1/6.0x。