20240730-天风证券-信用债市场周报_信用债流动性有何变化__17页_2mb

信用债市场流动性分析总结

报告概述
本报告分析2024年信用债市场流动性变化，探讨不同类别、剩余期限、隐含评级及区域信用债流动性差异，并结合信用利差与换手率的关系，提出流动性改善的主要驱动因素及相关风险提示。

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一、信用债流动性整体状况

信用债整体流动性弱于利率债。尽管中票、短融等品种换手率未有显著下降，但相较于利率债，信用债的成交活跃度仍处于弱势。高等级信用债流动性优于低评级债券，且自2024年以来呈现上升趋势。

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二、信用债流动性分类型比较

1. 产业债与城投债

• 产业债：交易活跃程度逐步提升，部分行业如机械设备、电力设备流动性改善显著。
• 城投债：整体交易活跃度变化不大，但山东、天津、云南等地表现较好，尤其是云南城市信用债流动性边际提升。

2. 金融债细分

• 普通商业银行债：流动性波动减弱，换手率显著下降。
• 二永债（永续债、普通债）：换手率相对稳定，波动性较小。

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三、不同剩余期限与评级流动性分析

• 期限结构：市场偏好剩余期限不超过5年的信用债，成交占比超80%。而15年以上的超长期限债券流动性明显增强，换手率从2023年的不到3%提高至今年4月的328%。
• 隐含评级：AAA及以上信用债换手率最高，并在今年显著提升，尤其产业债中AAA-评级流动性强。

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四、区域流动性分化

• 城投债区域对比：
  • 成交活跃地区：天津、云南、重庆等地城投债流动性较好，换手率长期维持高位。
  • 成交较少地区：如西安、南宁等城市城投债成交活跃度较低。
  • 高流动性地区：浙江、山东、天津的高流动性依存于其较大的存续规模及交易活跃度。

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五、流动性和信用利差关系

信用债流动性改善能够推动信用利差收窄。例如，高评级产业债、城投债在换手率提高后，信用利差显著压缩，尤其山东地区城投债利差压缩幅度超过150BP。

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六、流动性改善的核心领域

• 上半年流动性改善显著的债券类别：
  • 高等级、长久期信用债；
  • 非金产业债；
  • 超长期限信用债。

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七、风险提示

• 城投债口径偏差可能导致误判；
• 数据来源与处理可能存在偏差，影响分析可靠性。

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八、总结

2024年信用债市场尚未完全利率化，信用风险与流动性风险仍然并存。流动性较好的信用债集中在高等级、长久期以及区域存续规模较大的城投债中。未来需持续关注政策变化、区域信用风险以及超长债的发展趋势。