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食品饮料行业2021年中期策略报告总结

核心内容

2021年食品饮料行业在经济持续复苏和消费升级趋势下保持增长态势。报告指出，行业整体PE依然领先，板块涨幅回落但结构性机会依然显著。重点子行业包括白酒、厨房食品、肉制品、乳制品和休闲食品，各子行业均受益于消费升级、成本红利、渠道优化等驱动因素。

主要观点

• 消费升级趋势不改：消费者信心指数逐步回升，疫情后烟酒消费提速，显示消费升级趋势持续。
• 结构升级为行业核心驱动力：白酒行业持续向高端和次高端价格带升级，乳制品、肉制品等必选消费品在低基数下保持韧性，休闲食品则因线上渠道发展呈现高景气。
• 竞争格局分化：随着消费升级和成本下降，部分子行业如白酒、肉制品和休闲食品出现明显的竞争分化，龙头公司受益更多。
• 渠道优化与成本控制：白酒渠道利差显著，肉制品受益于成本下行，休闲食品通过线上布局和定制化产品提升盈利能力。

关键信息

白酒行业

• 高端白酒：茅台、五粮液等品牌持续打开价格天花板，价格与销量双增长。
• 次高端白酒：短期业绩弹性大，中期分化明显。
• 低端白酒：份额向高线光瓶酒集中，结构升级明显。
• 酱酒热：行业处于核心高速发展阶段，渠道利差显著，未来仍有望向品牌集中。

厨房食品

• 工业化进程：中央厨房模式有助于降本增效，餐饮连锁化趋势推动B2B供应服务需求。
• 渠道拓展：线上渠道多元化，抖音、拼多多等新兴平台地位上升，线下布局稳步推进。

肉制品行业

• 成本红利：猪鸡价格下行，肉制品吨价-成本价差增加，利润提升。
• 渠道改革：非瘟后周期，屠宰业务迎来整合机遇，龙头公司受益。

乳制品行业

• 原奶价格上行：国内主产区生鲜乳价格突破历史高点，龙头乳企受益。
• 成本控制：龙头乳企具有更强的成本控制与议价能力，盈利改善。

休闲食品行业

• 市场规模扩张：中国休闲食品市场规模超万亿，线上渠道发展迅速。
• 竞争分化：部分公司如三只松鼠、良品铺子通过细分市场布局和线上渠道优化实现快速增长。

重点公司

贵州茅台

• 核心资产：行业龙头，价格和销量稳健增长。
• 预期：21-23年归母净利同增12.3%、25.1%、12.8%，EPS分别为41.73、52.23、58.89元，维持“买入”评级。

五粮液

• 承接茅台红利：产品矩阵向上，量价齐升。
• 预期：21-23年收入分别+14.9%、+14.3%、+12.9%，归母净利润分别+17.7%、+15.9%、+13.5%，维持“买入”评级。

山西汾酒

• 青花系列与玻汾：双轮驱动增长，有望成为北方高端品牌代表。
• 预期：21-23年净利同增40%、34%、28%，EPS分别为4.96、6.64、8.50元，维持“增持”评级。

双汇发展

• 成本红利：猪鸡价格下行，肉制品利润提升。
• 预期：21-23年营收、净利分别+3.2%、+3.8%、+19.5%、+22.0%、+18.4%，EPS分别为1.19、1.45、1.72元，维持“买入”评级。

金龙鱼

• 龙头地位稳固：受益于消费升级和餐饮供应链整合。
• 预期：21-23年营收同增11.7%、10.7%、12.5%，归母净利润同增29.2%、18.4%、20.9%，EPS分别为1.43、1.69、2.05元，维持“增持”评级。

中炬高新

• 调味品业务：五年双百发展计划，提升市场份额。
• 预期：21-23年营收同增19.5%、21.9%、19.8%，EPS分别为1.19、1.45、1.72元，维持“买入”评级。

桃李面包

• 短保龙头：供应链优化，提升盈利能力。
• 预期：21-23年营收同增13.5%、14.5%、16.4%，EPS分别为1.41、1.61、1.94元，维持“增持”评级。

三只松鼠

• 盈利改善：线上渠道优化，线下布局稳步推进。
• 预期：21-23年EPS分别为1.03、1.26、1.62元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济疲软：可能影响消费增速。
• 业绩不达预期：可能引发估值双杀。
• 食品安全事件：可能严重影响消费者信心。

投资评级

• 行业评级：增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上。
• 公司评级：买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

分析师简介

• 文献：华安证券食品饮料首席分析师，12年研究经验。
• 王萌：华安证券食品饮料分析师，4年卖方研究经验。
• 陆金鑫：华安证券食品饮料研究员，8年粮油央企经验。
• 姚启璠：华安证券食品饮料研究员，3年研究经验，重点覆盖白酒板块。
• 余璇：华安证券食品饮料研究员，2年研究经验，重点覆盖食品板块。