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公司点评·白色家电总结

核心内容

老板电器（002508.SZ） 在2013年一季度实现了显著增长，营业收入达到4.5亿元，同比增长27.5%，净利润为0.57亿元，同比增长34.5%。公司预计2013年上半年净利润将增长10%-40%，显示其稳健的盈利能力。

主要观点

1. 渠道多元化拓展，增长超越行业

• 公司通过多元渠道拓展，实现了收入的稳健增长和市场份额的提升。
• 2013年1-2月，受益于地产成交回暖，烟机和灶具销量分别增长23.8%和20.2%，市场份额分别提升1.5和1.3个百分点，达到11.3%和8.3%。
• 品牌建设上，“帝泽”、“老板”、“名气”形成高中低端全覆盖，其中“名气”品牌增长迅速，预计2013年收入增长70%以上。

2. 结构优化与费用控制，盈利能力提升

• 一季度毛利率为53.2%，同比下降0.3个百分点，但销售费用率下降3.6个百分点至30.2%。
• 管理费用率上升1个百分点至8.5%，但综合净利润率提升0.7个百分点至12.6%。
• 电商渠道增长迅猛，预计2013年仍将保持较高增速，同时原材料价格下降也有助于成本控制，提升盈利水平。

3. 新三年战略规划，目标明确

• 公司在2010年上市以来，收入复合增速达28%，净利润复合增速达48.5%。
• 2013年公司收入目标为25亿元，未来三年计划实现规模年复合增长30%，目标三年内规模翻倍。
• 重点提升吸油烟机市场份额至30%，并强化品质和可持续发展。

关键信息

财务数据

• 2013Q1：
  • 营业收入：4.5亿元（+27.5%）
  • 净利润：0.57亿元（+34.5%）
  • EPS：0.22元
• 2012全年：
  • 营业收入：19.6亿元（+28.0%）
  • 净利润：2.7亿元（+44.0%）
  • 净利率：13.7%（+1.5%）

营收结构

• 吸油烟机收入占比56%，同比增长29.8%
• 燃气灶具收入占比29%，同比增长27.5%
• 消毒柜收入占比9%，同比增长13.6%
• 小家电收入占比6%，同比增长45.7%

渠道表现

• 传统渠道：KA渠道增长10%，专卖店增长23%
• 新兴渠道：电子商务增长150%，其中网络购物增长200%，电视购物增长100%
• 工程渠道：增长70%，但增速有所放缓
• 区域表现：华东地区贡献55%收入，增长33%；华中地区增长60%，贡献6.3%

成本与费用控制

• 2012年毛利率提升至53.1%，同比提升1.2个百分点
• 销售费用率下降至30.5%，管理费用率上升至8.3%
• 电商渠道毛利率高达70%以上，有助于提升整体盈利能力

盈利预测与估值

• 预计2013年EPS为1.43元，2014年为1.89元
• 当前股价对应2013年估值约22倍，尽管估值偏高，但考虑到成长空间，给予“推荐”评级

风险提示

• 房地产销售恢复低于预期可能影响公司业绩

投资建议

• 公司具备较强的品牌、技术及渠道优势，未来增长空间较大
• 预计2013年收入增长约30%，有望维持盈利增长态势

附注：分析师信息

• 袁浩然：执业证书编号 S0130512030002
• 郝雪梅：执业证书编号 S0130512070002

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究部
  • 北京：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn
  • 上海：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
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