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买入：海底捞业绩承压，经营改革初见成效

核心内容概述

本报告分析了海底捞（股票代码：6862）在2021年及2022年的经营状况与财务表现，指出公司短期内业绩承压，但中长期改革措施已初见成效，给予“买入”评级。报告预测公司未来两年的盈利能力有望逐步恢复，目标价为15.5港元，较当前股价13.36港元有约15%的上涨空间。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年业绩：公司营业收入同比增长43.7%至约411.1亿元，但归母净利润由去年同期的3.1亿元转为亏损41.63亿元，主要受关停门店及海外业务拖累。
• 2022年预测：公司预计2022年收入增长18.5%至约48.72亿元，净利润预计为13.57亿元，较2021年亏损有所改善。
• 2023-2024年预测：净利润预计分别增长127.4%至22.09亿元，以及55.8%至24.86亿元，显示公司盈利能力有望持续提升。

2. 经营调整

• 啄木鸟计划：公司已关停276家门店，其中260家为永久关闭，其余因租约到期、搬迁等原因关闭。计划旨在优化门店结构，提升整体运营效率。
• 翻台率改善：尽管新开门店翻台率较低（约2.4次/天），但整体翻台率呈现逐月上升趋势，2022年1-2月翻台率较去年同期有所提升，显示调整初见成效。
• 门店分布：截至2021年底，公司共有约1,443家门店，其中1,329家位于中国大陆，114家位于港澳台及其他11个国家。

3. 财务预测与估值

• 目标价：下调2022年业绩预测约9.6亿元，2023年目标价为15.5港元，对应23年市盈率32倍。
• 盈利预测：2022年预测净利润13.57亿元，2023年为22.09亿元，2024年为24.86亿元。
• 市盈率：2022年预测市盈率59.9倍，2023年为26.3倍，2024年为16.9倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。

4. 财务状况

• 毛利率：保持稳定在56.3%左右，显示成本控制能力未显著恶化。
• 净利率：从2021年的-10.1%提升至2022年的27.8%，2023年预计为39.2%，2024年预计为37.6%，盈利能力逐步恢复。
• 资产负债率：从2021年的254%降至2024年的155%，显示财务结构逐步优化。
• 股东权益：从2021年的7,914.6百万港元增长至2024年的12,700.5百万港元，显示资本结构改善。

关键信息

1. 营收增长来源

• 营收增长主要来自门店数量增长和营业天数增加，但盈利未同步改善。

2. 盈利下滑原因

• 2021年亏损主要来自门店关停及海外业务拖累，累计损失约36.5亿元。
• 2021年归母净利润亏损41.63亿元，同比转亏。

3. 门店调整策略

• 公司采取“啄木鸟计划”优化门店结构，关闭低效门店，提升整体运营效率。
• 未来将保持谨慎开店策略，仅在翻台率达4次/天以上时考虑规模化扩张。

4. 翻台率表现

• 2021年整体翻台率为3次/天，一二线城市略优于三线及以下城市。
• 新开门店翻台率表现欠佳，但整体翻台率在2022年1-2月呈现上升趋势。

5. 股息政策

• 2022年预测每股派息0.04港元，2023年为0.10港元，2024年为0.19港元，显示公司逐步恢复分红能力。

风险提示

• 疫情反复：国内疫情反弹可能继续对经营造成压力。
• 需求疲软：消费市场整体需求疲软可能影响业绩恢复速度。
• 改革效果：啄木鸟计划的执行效果可能不及预期，影响盈利改善节奏。

附录数据摘要

总结

综上所述，尽管海底捞2021年业绩大幅下滑，归母净利润亏损41.63亿元，但公司已启动啄木鸟计划，关停低效门店，优化运营结构，翻台率逐步改善，显示出经营调整的初步成效。公司预计未来两年盈利能力将显著提升，2023年净利润增长127.4%，2024年增长55.8%。基于此，报告维持“买入”评级，并将目标价设定为15.5港元。尽管存在疫情反复、需求疲软及改革效果不及预期等风险，但中长期来看，公司有望实现业绩反转。