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美团点评控股有限公司 (Haidilao) 公司简报 | CMBIGM研究 (2024年9月4日)

概要

业绩表现

• 2024年上半年 (1H24) 成果： 美团点评控股有限公司（HainanDailyGreen(6862.HK)）上半年收入同比增长约14%，符合彭博行业研究（BBG）预测；净利润同比下降约10%，且低于BBG预期5%。
• 驱动因素： 主要因预期内的收入损失，抵消了毛利率改善和折扣券加剧影响。平均每酒吧收入同比下降约5%，而同店销售额（SSSG）为约15%，主要得益于每酒吧翻台次数增加27%。
• 挑战： 即使SSSG表现强劲，营业杠杆较为有限，部分原因是严格的员工成本和租金支出导致可变成本增加。公司采取增加折扣策略，导致收入略有下降。

销售增长与盈利预测

• 收入预测： 对于2024至2026年，收入遵循小幅增长趋势，2024年预期增长为15%，2025-2026年分别增长6.5%和4.0%。
• 毛利率预期： GP (商品销售) 毛利率在2024E-2026E期间保持在60.1%不变，得益于采购成本下降。
• 净利率预期： 来自staff costs 的上升，净利率预期略有下降，但后续年份（2025E-2026E）将再次回升。
• 估值调整： 维持“买入”评级，但调整目标价至15.94港元（前值21.52港元），市盈率从20倍降至16倍，反映利润增长放缓及行业估值回落。

关键假设

• 门店扩张： 未来三年内计划显著增加，尤其在核心城市，但第三及以下城市增长稳定。新店数量占总股比将从14%增至15%至16%，之间呈下降（非受新冠影响）。
• 翻台次数提升： 主要推动因素为“新掌门”策略，包括智能管理系统和“木棉花烧烤”品牌扩展计划。

竞争与市场动态

• 美团点评的重点在于数字化营销和会员管理能力，这对其重点市场社媒广告形式非常重要。
• 公司于七月份面临员工短缺后首次回到1H24充分人手状态，有利于运营节奏。

风险因素

• 新业务开发（如“木棉花”）存在有未明确风险。

销售与市场份额 (Snapchwarz风格)

Table 1: HainanDailyGreen (6862.HK) 财报摘要 (YE 31 Dec)

收入趋势 (% YoY):

同店销售额 (SSSG %) 与预期差异:

总结

研究观点：在有利基本面支撑下，美团点评面临短期成本压力。维护“买入”评级，同时降低目标。关键看点在于新品牌、门店扩张及效率提升。

*注：翻译遵循提供文本，如有业务术语，敬明注释。模拟表格已尽量紧凑，因原文数据较多。