深度报告-20221208-财通证券-灿瑞科技-688061.SH-传感+电源双轮驱动_布局车载扬帆起航_34页_2mb

灿瑞科技总结

公司概况

灿瑞科技成立于2005年，是一家专注于磁传感器芯片和电源管理芯片的国内领先企业。公司以磁传感器为起点，逐步扩展至光传感器芯片及封装测试服务，形成了“Fabless+封测”的独特经营模式。截至2021年底，公司已拥有63项境内专利、16项境外专利、63项集成电路布图设计专有权和7项软件著作权，构建了完整的自主知识产权体系。

核心观点

• 磁传感器业务：公司深耕磁传感器芯片领域，2019-2021年收入年复合增长率达67%，占公司总收入的90%以上，主要产品为霍尔传感器。随着汽车电动化、智能化、网联化趋势，磁传感器在汽车电子中的应用将大幅增长，公司有望受益于国产替代进程。
• 光传感器业务：公司专注于3D感应模组的光源整合方案，产品包括IR-LED和VCSEL，未来在智能家居、VR等领域具有增长潜力。
• 电源管理芯片业务：公司聚焦屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片等细分市场，2019-2021年收入年复合增长率达52%。产品已进入小米、三星等知名品牌供应链，具有较强竞争力。
• Fabless+封测模式：公司拥有全流程封装测试产线，通过优化芯片设计方案和控制成本，提升产品可靠性与市场竞争力，同时通过承接外部订单对冲收入波动。

盈利预测

公司预计2022-2024年营业收入分别为7.32亿元、9.85亿元和13.65亿元，归母净利润分别为2.06亿元、3.06亿元和4.37亿元。对应PE分别为36.90倍、24.81倍和17.37倍。公司盈利能力和增长潜力较强。

募投项目

公司拟募资15.50亿元，用于以下四个项目：

1. 高性能传感器研发及产业化项目：投资3.6363亿元，建设期四年，旨在提升磁传感器和光传感器产品结构，拓展至工业机器人、汽车电子等领域。
2. 电源管理芯片研发及产业化项目：投资2.2240亿元，建设期四年，聚焦屏幕偏压驱动芯片和功率驱动芯片等产品。
3. 专用集成电路封装建设项目：投资2.8950亿元，建设期两年，用于扩充封装测试产能。
4. 研发中心建设项目：投资2.2492亿元，建设期三年，打造创新研发平台，紧跟汽车电子、医疗检测等趋势。

风险提示

1. 市场竞争加剧：公司面临国际领先企业的竞争压力，需保持技术优势和市场占有率。
2. 封测产能消化：若自研芯片需求不足或封测产能无法有效利用，将影响公司收入。
3. 新品研发及技术迭代：若不能持续创新，可能无法满足客户需求和技术发展。
4. 晶圆和封测产能紧张：若代工厂优先供应其他产品或大客户，可能影响公司供货稳定。
5. 电源管理芯片客户集中度风险：公司对小米、传音等客户依赖较高，若其业务下滑，可能影响公司业绩。

关键数据

投资建议

公司主营业务中智能传感器芯片和电源管理芯片合计占比约90%，选取纳芯微、圣邦股份、芯朋微和艾为电子作为可比公司，2022-2024年平均PE分别为74.24、48.15和33.21倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

股权结构

公司实际控制人为罗立权、罗杰父子，合计控制81.09%表决权。高管多为技术背景出身，核心技术人员经验丰富，公司股权结构稳定。

下游应用

• 磁传感器：广泛应用于消费电子、工业控制和汽车电子等领域，其中汽车电子是最大应用领域。
• 光传感器：主要应用于智能手机、无人货柜、工业机器人与监控安防领域。
• 电源管理芯片：主要应用于智能手机、智能家居、可穿戴设备和计算机等消费类市场。

技术优势

• 公司在磁传感器芯片领域拥有多年积累，产品性能优越，已通过多项国际认证，如ISO9001、IATF16949和IECQ QC080000:2017。
• 公司在电源管理芯片领域具备差异化竞争优势，产品性能达到或超越国际竞品水平。

市场前景

• 全球磁传感器市场规模预计持续增长，2022年为近29亿美元，其中汽车电子占比超过50%。
• 全球电源管理芯片市场规模由2017年的225亿美元增长至2020年的330亿美元，年均复合增长率13.9%。
• 公司在光传感器领域布局3D感应模组，未来在VR、AR等新兴市场有较大发展空间。

总结

灿瑞科技凭借磁传感器和电源管理芯片的双轮驱动，实现了快速成长和盈利提升。公司通过“Fabless+封测”模式，增强了研发能力和市场竞争力。在国产替代和汽车电子等领域的推动下，公司有望持续增长，但需关注市场竞争、产能消化和技术迭代等风险。整体来看，公司具备较强的市场潜力和成长空间，给予“增持”评级。