20220418-湘财证券-宏观经济点评_小幅降准加速落地_5页_634kb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告发布于2022年4月18日，由湘财证券研究所撰写，分析师为何超。报告聚焦于中国人民银行于2022年4月15日宣布的降准政策，分析其政策信号、货币政策传导机制以及降准与降息的关系。

主要观点

1. 本次降准的信号意义大于实质

• 降准幅度小：本次降准为0.25个百分点，是近年来最小的一次。
• 释放资金约5300亿元：与2021年下半年的两次0.5个百分点降准相比，释放资金规模相对较小。
• 政策出台速度快：国常会提及降准后仅两天即宣布实施，体现了政策“快出早出”的特点。
• 释放稳预期信号：旨在彰显央行稳经济的决心和执行力，也为后续货币政策预留空间。

2. 宽货币不等于宽信用，存在传导堵点

• 货币政策放松影响流动性：降准直接增加银行间流动性，但并非信用扩张的充分条件。
• 当前流动性充足：货币市场质押式回购利率处于低位（DR007为1.73%，DR001为1.34%）。
• MLF到期量下降：2021年MLF到期量为5.15万亿元，2022年为4.55万亿元，同比下降6000亿元。
• 传导机制不畅：流动性在金融体系内空转，未能有效注入实体经济，导致“宽货币”与“紧信用”并存。
• 政策协同是关键：需要金融机构、市场主体与政府之间形成有效联动，以增强货币政策效果。

3. 降准并不必然制约降息

• 降准与降息为不同工具：降准是数量型工具，降息是价格型工具，二者并不冲突。
• 组合式调控更有效：在经济下行压力下，应考虑降准与降息的组合使用。
• 降息受外部因素影响：美联储加息预期增强，若国内降息可能导致利差倒挂和人民币贬值压力。
• 中小微企业融资难是核心问题：尽管贷款利率不高，但非银行渠道融资成本高，约为银行利率的两倍。
• 政策重点应转向结构性支持：应通过结构性货币政策工具，提高中小微企业获得银行信贷的能力，从而降低其融资成本。

关键信息

• 降准时间与幅度：2022年4月15日宣布，降准0.25个百分点，释放约5300亿元资金。
• 政策速度：从国常会提及到政策落地仅隔两天，符合“快出早出”原则。
• 流动性状况：货币市场利率处于低位，表明银行体系流动性充足。
• MLF到期量下降：2022年MLF到期量同比下降6000亿元，显示货币政策操作空间有所调整。
• 中小微企业融资成本高：非银行渠道融资成本为银行利率的两倍以上，如温州民间借贷利率为15.57%，广州小额贷款利率为11.64%。
• 政策建议：应加强结构性货币政策工具的使用，推动货币政策与财政政策协同发力。

风险提示

• 国内疫情持续：可能对经济复苏产生负面影响。
• 政策超预期：若出现超出市场预期的政策调整，可能影响市场预期。
• 美联储加息超预期：可能导致人民币贬值压力，影响国内货币政策空间。

投资评级说明

湘财证券采用以下投资评级体系（以沪深300指数为市场比较基准）：

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