20260324-华源证券-华润啤酒-00291.HK-白酒业务减值落地_啤酒业务盈利稳步提升_4页_1mb

华润啤酒 (00291.HK) 投资总结

核心内容

华润啤酒（00291.HK）作为食品饮料行业的重要企业，其2025年业绩在啤酒主业的稳健支撑下展现出一定韧性，但受到白酒业务商誉减值的影响，整体利润出现下滑。分析师认为，公司当前在啤酒业务高端化和成本控制方面成效显著，盈利能力持续改善，而白酒业务虽短期承压，但未来具备基本面弹性。基于公司未来盈利能力提升的预期，维持“增持”投资评级。

主要观点

• 啤酒业务表现稳健：
  2025年公司啤酒业务收入为364.9亿元，与去年同期基本持平，销量增长1.4%，吨价略有下降，但毛利率提升1.4个百分点至42.5%。公司高端产品如“喜力”、“老雪”和“红爵”销量增长显著，显示结构升级趋势明确。

• 白酒业务短期承压：
  白酒业务2025年收入为14.96亿元，同比下滑30.39%。主要受行业调整影响，包括市场容量下降、库存增加及消费场景收缩。公司对白酒业务计提了28.77亿元的商誉减值，以消除潜在风险，未来或有较大基本面弹性。

• 盈利能力持续改善：
  2025年公司剔除特别事项后的归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6%。毛销差提升1.79个百分点至22.74%，销售费用率下降至20.33%，管理及财务费用率也有所改善，推动归母净利率提升至15.07%。

• 盈利预测与估值：
  预计2026-2028年公司归母净利润分别为60.09亿元、63.42亿元、65.67亿元，同比增速分别为78.3%、5.5%、3.5%。当前股价对应PE分别为11.93倍、11.3倍、10.92倍，估值水平合理。

关键信息

市场表现

• 收盘价（港元）：24.02
• 一年内最高/最低价（港元）：29.50/23.66
• 总市值（百万港元）：77,925.13
• 资产负债率（%）：47.60

财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	37,985	38,236	38,479	38,893
增长率	-1.7%	0.7%	0.6%	1.1%
毛利	16,360	16,360	16,376	16,573
毛利率	43.1%	42.8%	42.6%	42.6%
归母净利润	3,371	6,009	6,342	6,567
净利率	8.9%	15.7%	16.5%	16.9%

资产负债表（单位：人民币百万）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金	6,918	13,781	19,661	26,829
资产总计	68,633	75,404	81,165	88,206
负债总计	32,669	33,382	32,751	33,172
资产负债率	47.60%	44.27%	40.35%	37.61%

现金流量表（单位：人民币百万）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流量净额	0	5,858	6,028	6,441
投资活动现金流量净额	0	535	718	629
筹资活动现金流量净额	0	470	-866	99
现金净变动	0	6,863	5,880	7,168

比率分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益	1.04	1.85	1.95	2.02
净资产收益率	10.45%	15.70%	14.22%	12.83%
总资产收益率	4.91%	7.97%	7.81%	7.44%
EBIT利息保障倍数	85.2	122.8	130.5	146.3
流动比率	0.82	1.07	1.29	1.54
速动比率	0.46	0.72	0.93	1.19

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 食品安全问题

投资评级说明

• 证券评级：增持（维持）
• 行业评级：未提及
• 基准指数：沪深300指数（A股市场）、恒生中国企业指数（香港市场）等

总结

华润啤酒在2025年面临白酒业务的短期压力，但啤酒主业保持稳健增长，盈利能力显著提升。公司通过高端化战略和成本控制有效改善了经营状况，未来有望在啤酒业务持续增长和白酒业务恢复中受益。分析师认为，公司具备较强盈利潜力，维持“增持”评级。