> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒 (00291.HK) 投资总结 ## 核心内容 华润啤酒（00291.HK）作为食品饮料行业的重要企业，其2025年业绩在啤酒主业的稳健支撑下展现出一定韧性，但受到白酒业务商誉减值的影响，整体利润出现下滑。分析师认为，公司当前在啤酒业务高端化和成本控制方面成效显著，盈利能力持续改善，而白酒业务虽短期承压，但未来具备基本面弹性。基于公司未来盈利能力提升的预期，维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 - **啤酒业务表现稳健**： 2025年公司啤酒业务收入为364.9亿元，与去年同期基本持平，销量增长1.4%，吨价略有下降，但毛利率提升1.4个百分点至42.5%。公司高端产品如“喜力”、“老雪”和“红爵”销量增长显著，显示结构升级趋势明确。 - **白酒业务短期承压**： 白酒业务2025年收入为14.96亿元，同比下滑30.39%。主要受行业调整影响，包括市场容量下降、库存增加及消费场景收缩。公司对白酒业务计提了28.77亿元的商誉减值，以消除潜在风险，未来或有较大基本面弹性。 - **盈利能力持续改善**： 2025年公司剔除特别事项后的归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6%。毛销差提升1.79个百分点至22.74%，销售费用率下降至20.33%，管理及财务费用率也有所改善，推动归母净利率提升至15.07%。 - **盈利预测与估值**： 预计2026-2028年公司归母净利润分别为60.09亿元、63.42亿元、65.67亿元，同比增速分别为78.3%、5.5%、3.5%。当前股价对应PE分别为11.93倍、11.3倍、10.92倍，估值水平合理。 ## 关键信息 ### 市场表现 - 收盘价（港元）：24.02 - 一年内最高/最低价（港元）：29.50/23.66 - 总市值（百万港元）：77,925.13 - 资产负债率（%）：47.60 ### 财务预测摘要 #### 损益表（单位：人民币百万） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 37,985 | 38,236 | 38,479 | 38,893 | | 增长率 | -1.7% | 0.7% | 0.6% | 1.1% | | 毛利 | 16,360 | 16,360 | 16,376 | 16,573 | | 毛利率 | 43.1% | 42.8% | 42.6% | 42.6% | | 归母净利润 | 3,371 | 6,009 | 6,342 | 6,567 | | 净利率 | 8.9% | 15.7% | 16.5% | 16.9% | #### 资产负债表（单位：人民币百万） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金 | 6,918 | 13,781 | 19,661 | 26,829 | | 资产总计 | 68,633 | 75,404 | 81,165 | 88,206 | | 负债总计 | 32,669 | 33,382 | 32,751 | 33,172 | | 资产负债率 | 47.60% | 44.27% | 40.35% | 37.61% | #### 现金流量表（单位：人民币百万） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | 0 | 5,858 | 6,028 | 6,441 | | 投资活动现金流量净额 | 0 | 535 | 718 | 629 | | 筹资活动现金流量净额 | 0 | 470 | -866 | 99 | | 现金净变动 | 0 | 6,863 | 5,880 | 7,168 | #### 比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益 | 1.04 | 1.85 | 1.95 | 2.02 | | 净资产收益率 | 10.45% | 15.70% | 14.22% | 12.83% | | 总资产收益率 | 4.91% | 7.97% | 7.81% | 7.44% | | EBIT利息保障倍数 | 85.2 | 122.8 | 130.5 | 146.3 | | 流动比率 | 0.82 | 1.07 | 1.29 | 1.54 | | 速动比率 | 0.46 | 0.72 | 0.93 | 1.19 | ## 风险提示 - 原材料价格波动 - 市场竞争加剧 - 食品安全问题 ## 投资评级说明 - **证券评级**：增持（维持） - **行业评级**：未提及 - **基准指数**：沪深300指数（A股市场）、恒生中国企业指数（香港市场）等 ## 总结 华润啤酒在2025年面临白酒业务的短期压力，但啤酒主业保持稳健增长，盈利能力显著提升。公司通过高端化战略和成本控制有效改善了经营状况，未来有望在啤酒业务持续增长和白酒业务恢复中受益。分析师认为，公司具备较强盈利潜力，维持“增持”评级。