20260326-国元国际控股-华润啤酒-00291.HK-啤酒业务彰显韧性_白酒减值落地_6页_959kb

华润啤酒 (291.HK) 投资分析总结

核心内容

华润啤酒（291.HK）作为中国领先的啤酒生产商，其2025年财报显示公司整体业绩承压，但啤酒业务表现稳健，高端化战略持续推进，同时白酒业务的减值已落地，公司正积极调整策略以应对行业挑战。

主要观点

• 营收与利润表现：

  • 2025年实现营收379.85亿元，同比微降1.68%。
  • 归母净利润为33.71亿元，同比大幅下滑28.87%，主要受白酒业务减值28.77亿元拖累。
  • 若扣除白酒减值、产能优化一次性费用及投资搬迁协议收益，归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6%。

• 啤酒业务韧性凸显：

  • 啤酒业务收入达382.57亿元，基本持平；销量为1103万吨，同比增长1.4%。
  • 高端产品销量增长显著，普高档及以上啤酒销量同比增长近10%，其中喜力销量增长20%，老雪增长60%，红爵增长100%。
  • 毛利率同比上升1.4个百分点至42.5%，调整后EBITDA达96.11亿元，同比增长17.4%。
  • 公司持续实施“精简、精益、精细”策略，销售费用率同比下降1.35个百分点至20.33%。

• 白酒业务调整与展望：

  • 白酒业务收入为14.96亿元，同比下滑30.39%。
  • 公司对白酒业务计提商誉减值28.77亿元，若不计入该减值，白酒业务EBITDA为2.64亿元。
  • 面对白酒行业压力，公司已积极开拓批发商、优化渠道销售，并通过瘦身提效、供应链优化、绩效激励等措施提升效益。
  • 2026年公司将继续推进白酒业务的差异化品牌布局，优化销售模式，稳定价格体系，并加强市场建设。

• 投资评级与目标价：

  • 维持“买入”评级，目标价为31.0港元/股，较现价25.38港元有22.1%的涨幅空间。
  • 该目标价对应2026年15倍PE，公司未来三年（2026-2028）归母净利润预计分别为58.95亿元、63.62亿元、68.44亿元，同比增长分别为74.9%、7.9%、7.6%。

关键信息

财务数据概览

市场估值比较（截至2026-03-25）

财务健康状况

• 资产负债率：从48.7%降至43.5%，显示公司财务结构持续优化。
• 流动比率：从0.60提升至1.27，流动性增强。
• 速动比率：从0.23提升至0.89，短期偿债能力显著改善。
• 现金储备：期末持有现金从3819百万港元增至19985百万港元，现金流状况良好。

风险提示

1. 原材料成本上涨超出预期；
2. 市场竞争加剧；
3. 消费复苏不及预期；
4. 白酒业务发展不达预期或再次出现商誉减值。

总结

华润啤酒在2025年虽受白酒业务拖累，但啤酒业务展现出较强的韧性，高端化战略持续推进，推动了公司盈利能力的改善。随着白酒业务调整完成，公司未来增长潜力有望释放。基于良好的财务表现及增长预期，分析师维持“买入”评级，目标价31.0港元/股，较现价有22.1%的上涨空间，预计未来三年归母净利润将持续增长。