> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒 (291.HK) 投资分析总结 ## 核心内容 华润啤酒（291.HK）作为中国领先的啤酒生产商，其2025年财报显示公司整体业绩承压，但啤酒业务表现稳健，高端化战略持续推进，同时白酒业务的减值已落地，公司正积极调整策略以应对行业挑战。 ## 主要观点 - **营收与利润表现**： - 2025年实现营收379.85亿元，同比微降1.68%。 - 归母净利润为33.71亿元，同比大幅下滑28.87%，主要受白酒业务减值28.77亿元拖累。 - 若扣除白酒减值、产能优化一次性费用及投资搬迁协议收益，归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6%。 - **啤酒业务韧性凸显**： - 啤酒业务收入达382.57亿元，基本持平；销量为1103万吨，同比增长1.4%。 - 高端产品销量增长显著，普高档及以上啤酒销量同比增长近10%，其中喜力销量增长20%，老雪增长60%，红爵增长100%。 - 毛利率同比上升1.4个百分点至42.5%，调整后EBITDA达96.11亿元，同比增长17.4%。 - 公司持续实施“精简、精益、精细”策略，销售费用率同比下降1.35个百分点至20.33%。 - **白酒业务调整与展望**： - 白酒业务收入为14.96亿元，同比下滑30.39%。 - 公司对白酒业务计提商誉减值28.77亿元，若不计入该减值，白酒业务EBITDA为2.64亿元。 - 面对白酒行业压力，公司已积极开拓批发商、优化渠道销售，并通过瘦身提效、供应链优化、绩效激励等措施提升效益。 - 2026年公司将继续推进白酒业务的差异化品牌布局，优化销售模式，稳定价格体系，并加强市场建设。 - **投资评级与目标价**： - 维持“买入”评级，目标价为31.0港元/股，较现价25.38港元有22.1%的涨幅空间。 - 该目标价对应2026年15倍PE，公司未来三年（2026-2028）归母净利润预计分别为58.95亿元、63.62亿元、68.44亿元，同比增长分别为74.9%、7.9%、7.6%。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024年 | 2025年 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 386.35 | 379.85 | 391.70 | 397.96 | 406.36 | | 归母净利润（亿元） | 47.39 | 33.71 | 58.95 | 63.62 | 68.44 | | 毛利率 (%) | 42.6% | 43.1% | 43.7% | 44.1% | 44.7% | | 净利率 (%) | 12.3% | 8.9% | 15.0% | 16.0% | 16.8% | | 每股盈利 (元) | 1.46 | 1.04 | 1.82 | 1.96 | 2.11 | | PE (2026年) | 15.3 | 21.5 | 12.3 | 11.4 | 10.6 | ### 市场估值比较（截至2026-03-25） | 代码 | 简称 | 股价（港元） | 2026年PE | 现价涨幅空间 | |----------|------------|--------------|----------|----------------| | 0291.HK | 华润啤酒 | 25.38 | 15.3 | 22.1% | | 1876.HK | 百威亚太 | 7.15 | 16.8 | - | | 0168.HK | 青岛啤酒股份 | 49.44 | 12.9 | - | | 600600.SH | 青岛啤酒 | 62.67 | 19.7 | - | | 600132.SH | 重庆啤酒 | 57.39 | 24.9 | - | | 000729.SZ | 燕京啤酒 | 12.73 | 34.0 | - | ### 财务健康状况 - **资产负债率**：从48.7%降至43.5%，显示公司财务结构持续优化。 - **流动比率**：从0.60提升至1.27，流动性增强。 - **速动比率**：从0.23提升至0.89，短期偿债能力显著改善。 - **现金储备**：期末持有现金从3819百万港元增至19985百万港元，现金流状况良好。 ## 风险提示 1. 原材料成本上涨超出预期； 2. 市场竞争加剧； 3. 消费复苏不及预期； 4. 白酒业务发展不达预期或再次出现商誉减值。 ## 总结 华润啤酒在2025年虽受白酒业务拖累，但啤酒业务展现出较强的韧性，高端化战略持续推进，推动了公司盈利能力的改善。随着白酒业务调整完成，公司未来增长潜力有望释放。基于良好的财务表现及增长预期，分析师维持“买入”评级，目标价31.0港元/股，较现价有22.1%的上涨空间，预计未来三年归母净利润将持续增长。