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锂电行业深度系列九：粘结剂国产替代与技术迭代并行

核心内容

粘结剂在锂电池制造中起着关键作用，主要与正负极活性物质、导电剂结合，粘结在集流体上，以保持电极的完整性。当前，正极材料主要使用油性粘结剂PVDF，而负极材料则多采用水性粘结剂CMC+SBR。随着环保法规趋严和成本压力增加，水性粘结剂正成为国产替代和技术迭代的重要方向。

主要观点

• PVDF 是目前正极粘结剂的主要材料，市场空间约249亿，占据正极粘结剂90%以上的份额。其在三元电池中占比1.4%-1.65%，在磷酸铁锂电池中占比2.2%-2.5%。
• 水性粘结剂 具备环保优势和成本优势，如PTFE、SA、PMMA、HNBR、PAA等，正在逐步替代PVDF，尤其是在磷酸铁锂电池中。
• PAA 是硅基负极的新型粘结剂，能有效抑制体积膨胀，提升循环寿命，预计2025年市场空间为17-24亿，同时可能部分替代PVDF在正极中的应用。
• 硅基负极 具有高比容量和快充性能，是下一代负极材料，但存在膨胀大、首效低、循环寿命差等问题，PAA等新型粘结剂有助于解决这些问题。
• 4680电池 将采用硅基负极，预计单GWh粘结剂价值量将达2380万元，其中正极部分1900万元，负极部分480万元。

关键信息

正极粘结剂

• PVDF：当前市场空间约249亿，占三元电池成本1.4%-1.65%，占磷酸铁锂电池成本2.2%-2.5%。
• 国产替代：国内企业如三爱富、东岳化工等正在逐步掌握PVDF生产工艺，预计2025年国产PVDF将占据更大市场份额。
• 水性粘结剂：如PTFE、PAA等，具备环保和成本优势，预计在磷酸铁锂正极中渗透率可达40%，市场空间约29.78亿。

负极粘结剂

• CMC+SBR：目前主要依赖进口，但国产材料性能接近，成本更低，预计2025年国产替代空间达27.6亿。
• PAA：适用于硅基负极，能有效抑制体积膨胀，提升循环寿命，预计2025年市场空间为17-24亿。
• 硅基负极：理论比容量高达4200 mAh/g，是石墨负极的10倍以上，但存在膨胀、首效低、循环寿命差等问题。

4680电池

• 使用硅基负极，预计单GWh粘结剂价值量达2380万元，其中正极部分1900万元，负极部分480万元。
• 4680电池的推出将推动粘结剂用量增加，为行业带来新的增长点。

行业格局

正极粘结剂

• 进口企业：苏威、阿科玛、吴羽等，掌握核心技术，市场由其主导。
• 国内企业：三爱富、东岳化工、孚诺林等，正在扩大产能，逐步替代进口产品。

负极粘结剂

• 进口企业：日本大赛璐、瑞翁、JSR等，主导市场。
• 国内企业：茵地乐、晶瑞电材、松柏化工等，正在积极布局国产替代。

投资建议

• 璞泰来：布局负极材料、涂覆膜、锂电设备，参股乳源东阳光和茵地乐，具备粘结剂技术优势，预计2022-2024年归母净利润分别为28.27/41.99/55.42亿元，PE分别为43.03/28.93/22.29倍，维持“增持”评级。
• 天赐材料：横向切入新型粘结剂、隔膜、箔材解决方案，具备锂电大化工企业龙头地位，预计2022-2024年归母净利润分别为53.15/59.31/78.58亿元，PE分别为24.18/21.67/16.36倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求不及预期
• 产品验证不及预期