20211026-并购优塾-联创股份VS东岳集团（港）VS东阳光_锂电正极粘结剂PVDF产业链2021年10月跟踪_产能__24页_1mb

报告摘要

PVDF产业链2021年10月跟踪分析总结

核心内容概述

PVDF（聚偏氟乙烯）是锂电正极粘结剂的重要原材料，虽占锂电池成本仅1%-2%，但近年来因上游原材料配额限制、限产等因素，导致市场供不应求，价格大幅上涨。2021年初至今，锂电级PVDF价格从11万元/吨上涨至35万元/吨，涨幅达218.18%。随着新能源汽车和光伏产业的快速发展，PVDF需求持续增长，行业景气度显著提升。

主要观点

PVDF市场供需失衡：受原材料R142b配额和限产影响，PVDF出现供不应求现象，价格大幅上涨。
产业链结构清晰：PVDF产业链包括上游原材料（如R142b、纯碱）、中游含氟聚合物（如PVDF、PTFE）和下游应用（如锂电池、光伏、涂料）。
行业周期性显著：氟化工行业具有明显的周期性，2016-2018年行业景气上行，2018-2020年下行，2020年至今回升。
企业经营表现分化：东岳集团、东阳光、联创股份在PVDF产业链中处于不同位置，其业务结构和盈利表现差异显著。

关键信息

1. PVDF用途与等级

主要用途：建筑涂料（37%）、光伏背板膜（20%）、锂电池粘结剂（20%）。
等级差异：电池级 > 光伏级 > 涂料级；电池级PVDF技术门槛高，验证周期长，短期内产能难以直接转产。

2. 企业概况

公司名称	2020年收入（亿元）	2021年中报收入（亿元）	2021年三季报收入（亿元）	2021年中报归母净利润（亿元）	2021年三季报归母净利润（亿元）
东岳集团	100.63	65.00	未披露	6.03	未披露
东阳光	未披露	58.90	未披露	0.84	1.63
联创股份	17.38	未披露	12.37	未披露	1.63

3. 产能与业务结构

东岳集团：
- 2020年PVDF产能1万吨，占国内内资厂商产能首位。
- 业务结构：含氟高分子材料（31.8%）、有机硅（24.4%）、制冷剂（20.6%）、二氯甲烷（12.2%）、PVC及烧碱（7.2%）。
- 2021年中报氟化工业务收入19.42亿元，同比增长28.92%。
东阳光：
- 2020年PVDF产能0.5万吨，2021年计划新增1万吨PVDF+2.7万吨R142b产能，预计2022年底投产。
- 2021年中报化工业务收入10.5亿元，同比增长94%。
- 医药板块拖累整体利润，计划出售医药资产。
联创股份：
- 2020年无PVDF产能，2021年通过收购山东华安新材料获得0.3万吨PVDF产能。
- 2021年三季报氟化工业务收入5.81亿元，同比增长71.1%；净利润2.22亿元，同比增长1096.02%。
- 互联网业务剥离后，氟化工成为主要利润来源。

4. 未来预期

东岳集团：
- 2021-2023年Wind机构一致预期收入分别为147.87亿元、171.98亿元、194.23亿元，净利润分别为19.97亿元、23.50亿元、27.42亿元。
- 预计未来三年收入与利润持续增长，主要受益于氟化工行业景气度回升。
联创股份：
- 2021-2023年Wind机构一致预期收入分别为20.98亿元、39.74亿元、52.05亿元，净利润分别为4.81亿元、15.99亿元、16.49亿元。
- 2021年三季报净利润增长显著，主要依赖氟化工业务。
东阳光：
- 无盈利预测，但化工业务增长潜力大，计划剥离医药板块，聚焦氟化工。

5. 价格与利润变化

PVDF价格：2021年初至今上涨218.18%，PTFE价格上涨45%。
R142b价格：上涨375%，对联创股份利润提升有较大贡献。
毛利率：东岳集团、联创股份毛利率上升，东阳光因医药业务拖累毛利率下降。

产业链逻辑变化与竞争优势

1. 逻辑变化

上游：R142b配额限制导致供应紧张，推动PVDF价格上涨。
中游：氟化工行业周期上行，产品需求旺盛，价格持续上涨。
下游：新能源汽车和光伏产业带动锂电级PVDF需求增长，成为主要增长点。

2. 竞争优势分析

东岳集团：
- 产能大，业务多元化，氟化工为核心，有机硅业务增长显著。
- 产业链布局完整，具备较强抗风险能力。
联创股份：
- 业务聚焦氟化工，剥离亏损业务后盈利能力显著提升。
- 氟化工毛利率增长快，R142b涨价对其利润有显著拉动。
东阳光：
- 化工业务增长潜力大，计划剥离医药板块，专注氟化工。
- 产能提升计划明确，未来有望成为PVDF领域的重要参与者。

总结

PVDF作为锂电正极粘结剂的关键材料，因行业周期性及需求增长，2021年迎来景气度回升。东岳集团、联创股份、东阳光在产业链中分别扮演不同角色，东岳集团凭借产能优势和多元化业务成为行业龙头，联创股份通过转型和剥离亏损资产实现盈利，东阳光则计划聚焦氟化工，剥离医药板块以提升整体盈利能力。未来，随着新能源和光伏产业的持续发展，PVDF市场有望进一步扩大，产业链中具备较强技术、产能和业务布局的企业将更具竞争优势。

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