20170321-华创证券-兴业股份-603928.SH-铸造用树脂粘结剂行业龙头_扩建解产能瓶颈_14页_1mb

兴业股份调研简报总结

公司概况

兴业股份（股票代码：603928.SH）是国内铸造材料行业的龙头企业，专注于冷芯盒树脂、自硬呋喃树脂等铸造用树脂粘结剂的研发、生产与销售。公司拥有较强的科研能力，设立有江苏省企业技术中心、铸造功能材料工程技术研究中心和国家级博士后科研工作站，已成长为高新技术企业。

核心内容

• 主要产品：冷芯盒树脂、自硬呋喃树脂、磺酸固化剂及铸造辅助材料。
• 产能：自硬呋喃树脂产能3.8万吨/年，冷芯盒树脂产能2万吨/年，磺酸固化剂产能1.8万吨/年，涂料产能2.1万吨/年。
• 市场地位：自硬呋喃树脂国内市占率10%，冷芯盒树脂市占率接近25%，产品毛利率分别为25%和45%。
• 应用领域：广泛应用于汽车及内燃机、机床、发电、工程机械、轨交、船舶等领域。
• 投资评级：首次评级，给予“推荐”评级。

主要观点

1. 行业需求稳步增长

• 铸造用树脂粘结剂市场与铸件产量密切相关，2015年国内铸件总产量为4,560万吨，铸造用树脂粘结剂消费量约为49万吨。
• 汽车行业是铸造行业最大用户之一，2015年汽车铸件产量占总产量的27.41%，树脂粘结剂消费量占25.51%。
• 呋喃树脂占市场需求的75%，冷芯盒树脂占比逐年上升，未来市场增长潜力较大。

2. 行业集中度提升空间巨大

• 国内主要厂商为兴业股份和圣泉集团，CR2为30%，行业集中度较低。
• 国外主要竞争对手包括美国ASK公司、英国福士科（现维苏威）、日本花王和德国HA等。
• 行业中低端领域已基本实现国产化替代，未来行业集中度有望进一步提升。

3. 产能瓶颈与扩建计划

• 公司2015年自硬呋喃树脂产量为3.85万吨，冷芯盒树脂产量为1.32万吨，产能已接近饱和。
• 公司IPO募集4.3亿元用于建设年产7.5万吨铸造用化工新材料项目，预计2017年下半年投产。
• 项目建成后，自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂总产能将分别达到7.8万吨/年和3.5万吨/年，产能瓶颈将解除，满足未来3年发展需求。

关键信息

• 财务预测：预计2016-2018年EPS分别为0.55、0.68和0.96元，对应PE分别为54X、44X和31X。
• 风险提示：新项目建设进度低于预期、原材料成本上涨、售价调整滞后导致毛利下降。
• 市场表现：2015年公司实现营业收入8.16亿元，归母净利润1.09亿元，主要受益于毛利率的大幅上升。

行业趋势

• 当前格局：跨国企业和本土大型企业抢占中高端市场，小型企业争夺中低端市场。
• 未来趋势：规模企业将发挥优势，逐步取代小型企业，行业集中度将显著提升。

项目投资详情

序号	项目名称	投资总额（万元）	拟用募集资金（万元）
1	年产7.5万吨铸造用化工新材料项目	24,428.00	21,038.00
2	功能新材料研究技术中心建设项目	3,842.90	3,842.90
3	补充流动资金	18,000.00	18,000.00
合计	-	46,270.90	42,880.90

财务指标

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（亿元）	81.6	79.2	91.8	125.8
归母净利润（亿元）	10.9	11.2	13.7	19.4
毛利率	28.4%	29.5%	29.6%	30.2%
净利率	13.3%	14.1%	14.9%	15.4%
ROE	20.4%	17.3%	17.5%	19.9%
ROIC	21.0%	17.4%	16.6%	18.7%
资产负债率	20.2%	16.8%	15.6%	15.7%
P/E	55	54	44	31
P/B	11	9	8	6
EV/EBITDA	46	45	39	28

联系信息

• 证券分析师：曹令（执业编号：S0360513040001），电话：010-66500885，邮箱：caoling@hcyjs.com
• 联系人：冯自力，电话：010-66500839，邮箱：fengzili@hcyjs.com

总结

兴业股份作为国内铸造用树脂粘结剂行业的重要企业，凭借其领先的技术和稳定的市场占有率，正积极应对行业增长需求和产能瓶颈问题。随着7.5万吨扩建项目的推进，公司有望进一步提升市场竞争力和行业地位。在行业集中度提升和环保要求提高的背景下，公司未来发展前景广阔。