深度报告-20220706-国信证券-锂电行业深度系列九_粘结剂_国产替代与技术迭代并行_41页_2mb

锂电行业深度系列九：粘结剂国产替代与技术迭代并行

核心内容概述

本报告深入分析了锂电池粘结剂市场的发展现状、技术迭代趋势及国产替代空间，重点探讨了正极与负极粘结剂的市场格局、成本构成及未来增长潜力。报告指出，随着环保政策趋严和成本压力增加，水性粘结剂正逐步替代传统油性粘结剂PVDF，同时硅基负极的兴起也推动了PAA等新型粘结剂的应用。此外，报告还对璞泰来与天赐材料在粘结剂领域的布局进行了重点推荐。

主要观点与关键信息

1. 粘结剂的基本作用与市场空间

• 粘结剂在锂电池制造中起到粘结正负极活性物质、导电剂于集流体上的作用，对电极结构稳定性、电池性能和安全性至关重要。
• 正极粘结剂：主要使用PVDF，高端锂电池依赖进口材料，市场空间约249亿元，占三元电池成本1.4%-1.65%，磷酸铁锂电池成本2.2%-2.5%。
• 负极粘结剂：主要使用CMC+SBR，目前依赖进口，市场空间约109亿元，占电池成本1.07%-1.37%。

2. 水性粘结剂的国产替代与技术迭代

• 水性粘结剂：如PTFE、PAA、SA、PMMA、HNBR等，具有环保、成本低等优势，正在逐步替代PVDF。
• PTFE：适用于磷酸铁锂正极，2025年市场空间预计达到29.78亿元。
• PAA：适用于硅基负极，能有效抑制体积膨胀，提升循环寿命，2025年市场空间预计为24-30亿元。
• 国产替代：CMC+SBR已接近进口材料性能，预计2025年市场需求空间达27.6亿元。

3. PVDF的行业格局与成本分析

• 行业格局：早期由阿科玛、苏威、吴羽等海外企业主导，国内企业如三爱富、东岳化工、孚诺林等正逐步扩大产能。
• 成本分析：进口PVDF价格高，国产PVDF成本较低，但尚未广泛应用于高端产品。正极粘结剂成本占三元电池约2.47%-2.78%，占磷酸铁锂电池约3.5%-3.87%。

4. PAA作为硅基负极粘结剂的优势

• 硅基负极：理论比容量高达4200 mAh/g，是石墨负极的十倍以上，但存在体积膨胀、首效低、循环寿命差等问题。
• PAA解决方案：通过氢键作用增强材料分散稳定性，抑制体积膨胀，提升循环性能。预计2025年PAA在正负极粘结剂合计市场空间为28-45亿元。

5. 4680电池与粘结剂价值量

• 特斯拉4680电池：采用硅基负极，预计单GWh粘结剂价值量为2380万元，其中正极粘结剂价值量约1900万元，负极粘结剂约480万元。

投资建议

• 璞泰来：主营负极材料、涂覆膜及锂电设备，参股乳源东阳光布局PVDF，参股茵地乐布局硅基负极粘结剂，具备成长潜力。
• 天赐材料：以电解液和正极材料为主，横向切入新型粘结剂、隔膜、箔材及PACK热管理领域，具备龙头地位。
• 投资评级：璞泰来“增持”，天赐材料“买入”。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求不及预期
• 产品验证不及预期

关键数据总结

关键企业布局

• 正极粘结剂：三爱富、东岳化工、孚诺林、苏威、阿科玛、吴羽
• 负极粘结剂：茵地乐、晶瑞电材、金邦电源、松柏化工、重庆力宏
• PAA：瑞翁、JSR、阿科玛、陶氏化学、晶瑞电材、茵地乐、回天新材、蓝海黑石、长兴材料、深圳研一

技术发展趋势

• 水性粘结剂逐步替代油性粘结剂，提高环保性与成本效益。
• PAA在硅基负极中的应用显著提升电池循环寿命与安全性。
• 4680电池推动粘结剂用量增加，促进市场增长。

结论

粘结剂作为锂电池制造中的关键材料，其国产替代和技术迭代趋势显著。随着环保政策的加强和成本压力的上升，水性粘结剂将逐步取代传统PVDF，PAA在硅基负极中的应用前景广阔。璞泰来与天赐材料在该领域布局较早，具备较强的市场竞争力和成长性。