20170725-光大证券-晶瑞股份-300655.SZ-双氧水达到G5等级_锂电池粘结剂持续放量_29页_2mb

晶瑞股份深度总结

核心内容概览

晶瑞股份是国内领先的微电子化学品生产商，专注于超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类产品的研发、生产和销售。公司凭借自主知识产权和国际合作，在多个关键领域取得突破，尤其在双氧水和i线光刻胶方面达到国际先进水平，有望实现进口替代。同时，公司锂电池粘结剂业务受益于新能源汽车的快速发展，保持高速增长。

主要观点

• 双氧水达到G5等级：晶瑞股份的双氧水产品达到SEMI G5标准，是国内首个实现此等级的产品，具有显著的进口替代潜力。
• i线光刻胶实现国产化量产：子公司苏州瑞红是国内最早实现i线光刻胶量产的企业之一，产品分辨率可达0.35μm，满足半导体制造需求。
• 锂电池粘结剂市场占有率高：公司水性SBR负极粘结剂占据国内20%以上的市场份额，客户包括比亚迪、宁德时代等知名企业。
• 湿电子化学品需求增长：随着12吋晶圆厂的投产，预计到2019年湿电子化学品总需求将超过15万吨，公司产品有望受益。
• 公司盈利预测良好：预计2017-2019年EPS分别为0.52、0.74、1.07元，对应PE分别为52、36、25倍，目标价为30.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 市场前景：随着半导体、平板显示、光伏太阳能等行业的快速发展，湿电子化学品和光刻胶的需求将持续增长。
• 技术突破：公司掌握了多项湿电子化学品的提纯技术，如亚沸蒸馏、等温蒸馏、减压蒸馏等，提升了产品纯度和性能。
• 行业地位：公司是国内微电子化学品行业的重要参与者，拥有较高的市场占有率和多项行业标准制定能力。
• 主要客户：公司产品广泛应用于半导体、平板显示、新能源汽车等高技术领域，客户包括华虹宏力、武汉新芯、中芯国际等。
• 产品应用：湿电子化学品用于清洗、蚀刻等关键工艺，光刻胶用于半导体、LED和平板显示制造，锂电池粘结剂用于电池电极片的连接和稳定。

下游产业需求分析

• 半导体行业：国内12吋晶圆厂产能持续增长，预计到2019年总月产能达157.1万片，带动湿电子化学品需求增长。
• 平板显示行业：高世代线建设加速，TFT-LCD成为主流产品，带动光刻胶和湿电子化学品需求。
• 光伏太阳能行业：随着可再生能源比重上升，光伏电池需求稳定增长，湿电子化学品主要用于清洗和蚀刻工艺。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着国内企业增多，湿电子化学品和光刻胶行业面临价格下滑风险。
• 下游增速不及预期：半导体、平板显示、光伏太阳能等领域的增速若低于预期，将影响公司盈利能力。
• 股价波动风险：公司上市时间较短，流通股本占比低，股价波动较大。

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 目标价：30.5元。
• 投资期限：6个月。

行业趋势与技术壁垒

• 湿电子化学品：技术门槛高，提纯工艺复杂，公司已实现G5级别双氧水生产，技术领先。
• 光刻胶：全球市场高度集中，核心技术由国际公司掌握，公司i线光刻胶实现国产化量产，具有较高的毛利率。
• 锂电池粘结剂：受益于新能源汽车发展，市场增长迅速，公司产品具备竞争力。

公司优势

• 技术实力：拥有大量自主知识产权，产品达到国际先进水平。
• 市场占有率：在锂电池粘结剂领域占据20%以上市场份额。
• 客户资源：与多家知名半导体和电池厂商建立合作关系，具备稳定的收入来源。
• 政策支持：受益于国家对半导体和新能源汽车的政策扶持，发展前景广阔。

未来展望

• 湿电子化学品：随着12吋晶圆厂产能释放，双氧水需求预计超过15万吨，公司有望实现快速增长。
• 光刻胶：国内光刻胶市场仍以进口为主，公司具备进口替代潜力。
• 锂电池粘结剂：新能源汽车带动需求，公司产品具备高附加值和良好市场前景。

总结

晶瑞股份凭借其在湿电子化学品和光刻胶领域的技术突破和市场占有率，成为国内半导体和新能源行业的重要供应商。公司产品在双氧水、i线光刻胶和锂电池粘结剂等方面具有显著优势，未来随着相关行业的持续发展，公司有望实现业绩的快速增长和市场地位的进一步提升。