20210301-华泰证券-策略周报_实际利率易上难下VS盈利预测调升_19页_1mb

实际利率易上难下VS盈利预测调升总结

核心内容

本报告由华泰研究发布，旨在分析2021年3月中国内地股市的流动性、基本面、政策面及市场结构变化，重点指出美债实际利率易上难下对全球风险资产的影响，以及A股非金融企业盈利预测上调对市场结构和行业配置的启示。

主要观点

1. 流动性方面：

   • 美债实际利率上行压力持续至5-6月，全球风险资产面临调整压力。
   • 中美利差进一步收窄，国内流动性保持中性，无明显风险。
   • A股北向资金净流出，但交易活跃度有所上升。
   • 港股南下资金净流出软件、零售、多元金融、科技硬件等稀缺性行业。

2. 基本面方面：

   • 华泰宏观团队上调2021年A股非金融企业PPI同比预测，由2.3%升至3.3%，带动非金融企业归母净利润增速由25.3%调升至29.1%。
   • 中证500盈利增速和弹性有望高于沪深300，且估值分位数更低，具备相对收益价值。

3. 政策面方面：

   • 3月两会政策重点聚焦五个方面：经济增长模式、产业政策、科技发展、能源结构、国企改革。
   • 两会预期将改善市场风险偏好，推动国企改革取得新成效，实现三年行动计划70%以上任务。

4. 市场结构方面：

   • 市场风格向内资定价和估值性价比品种转移。
   • 中证500和中证1000上涨比例高于上证50和沪深300，显示二线资产更具吸引力。

关键信息

• 美债实际利率走势：预计上行压力持续至5-6月，核心资产估值压力不减。
• 盈利预测上调：A股非金融企业归母净利润增速由25.3%调升至29.1%。
• 政策聚焦点：全要素生产率、制造业升级、科技研发、碳中和、国企改革。
• 市场风格迁移：从高估值向中证500、绝对低估值品种转移。
• 资金流向变化：A股北向资金净流出，但交易活跃度上升；港股南下资金流出稀缺性行业。
• 估值分位数：A股和港股行业指数PE、PB处于历史较高百分位，显示估值压力。

行业配置建议

1. 关注中证500：盈利弹性高，估值分位数低，具备相对收益价值。
2. 关注绝对低估值品种：包括国有大行、地产龙头、公用龙头。
3. 疫情减压行业：如交运、零售，受益于全球经济复苏。
4. 涨价工业品：选择金融属性较弱的品种，避免铜油等波动较大的行业。
5. 内资定价品种：如计算机，去年被“杀估值”，具备个股性机会。

风险提示

• 全球疫苗接种率及有效性持续低于预期。
• 流动性超预期收紧。

图表目录

• 图表1：美债实际利率仍为负，但回升斜率较高。
• 图表2：美欧疫苗接种率剪刀差仍在走阔。
• 图表3：核心欧元区当日新增病例有一定反弹。
• 图表4：中美利差进一步收窄。
• 图表5：中美利差对人民币汇率有领先指引作用。
• 图表6：资金价格压力回归合理区间。
• 图表7：相对信用利差保持稳定。
• 图表8：国债期限利差继续边际走阔。
• 图表9：AH主要指数涨跌的市场结构表现。
• 图表10：中证500与中证1000上涨比例高于上证50与沪深300。
• 图表11：2021两会前瞻与2020两会对比。
• 图表12：中观高频量价数据表。
• 图表13：陆股通净流入及其成交活跃度。
• 图表14：新成立偏股基金份额及其占存量基金比重。
• 图表15：融资成交活跃度 vs. 北向资金交易活跃度。
• 图表16：产业资本增减持变动。
• 图表17：银行板块北向资金净流入最高。
• 图表18：建筑板块融资交易活跃度降幅较低。
• 图表19：南下资金净流出127亿港币。
• 图表20：南下资金主要净流出行业。
• 图表21：A股各行业指数PE、PB分位数。
• 图表22：港股各行业指数PE、PB分位数。
• 图表23：A、H细分赛道龙头估值对比。
• 图表24：A、H细分赛道龙头估值对比（续）。
• 图表25：本文涉及公司彭博代码情况汇总。

总结

本报告强调在美债实际利率易上难下的背景下，A股非金融企业盈利预测上调为市场带来结构性机会，建议关注中证500及绝对低估值品种，如国有大行、地产龙头、公用龙头，同时留意疫情减压行业和内资定价品种的配置机会。此外，两会政策将对市场风格和估值产生积极影响，风险提示包括疫苗接种率和流动性收紧。