20260125-华泰期货-美债双周报_政治不确定性上升_美债收益率走高_8页_1mb

政治不确定性上升，美债收益率走高总结

核心内容

近两周，美债收益率整体上行，收益率曲线分化明显，短中长端利率抬升，而超长端利率走低。市场普遍预期1月美联储大概率不会降息，主要受到地缘政治摩擦和贸易紧张局势的影响。日本超长期国债因财政担忧和拍卖表现不佳而大幅波动，成为全球利率重定价的放大器，并通过跨市场交易机制影响美债长端利率。

主要观点

• 美债收益率上行：10年期美债收益率两周上升5bp，达到4.24%，收益率曲线持续走高。
• 市场情绪转变：美债市场空头持仓小幅回落，显示市场对利率上行的对冲需求有所减弱。
• 风险资产受压：随着美债长端利率快速上行，市场开始质疑美元资产的可信度，风险资产估值承压，同步回调。
• 避险资产受益：黄金等避险资产因金融条件趋紧而受益，反映出市场风险偏好下降。
• 长期结构性问题：美国高债务与再融资压力仍是美债波动的核心约束，未来一年面临大规模到期再融资，叠加评级下调和政治博弈，市场担忧高债务—高利率—高利息支出的负反馈风险。

关键信息

美债利率走势

• 收益率曲线分化：2年期美债收益率上升11bp，30年期美债收益率下降3bp。
• 10年期收益率：两周上升5bp，达到4.24%。
• 利差收敛：2年期利率与联邦基金利率（FFR）利差趋于收敛。

美债市场动态

• 发行规模：1月上旬美债发行久期小幅回升，3年期发行575.4亿美元，10年期发行389.2亿美元，30年期发行219.7亿美元。
• 财政赤字：12月财政赤字回落至1447.5亿美元，12个月累计赤字小幅回升至1.67万亿美元。
• TGA存款余额：两周环比增加876亿美元，显示财政部发债吸收资金，但货币市场仍处于充裕状态。
• 逆回购工具：两周减少49.1亿美元，反映流动性变化。

衍生品市场结构

• 净空头持仓：美债期货净空头持仓回落至506万手，显示市场情绪有所缓和。
• 联邦基金利率期货：净空头持仓从净多头转为净空头，降至9.82万手。

美元流动性与经济表现

• 美联储政策：连续第三次降息25bp，但点阵图维持明年仅一次降息的指引，显示宽松节奏放缓。
• 短期国库券购买：美联储启动每月400亿美元的短期国库券购买计划。
• 经济指标：美联储周度经济指标升至2.34，显示经济短期走强。
• 就业与房地产：美国就业市场和房地产市场表现有所改善。

风险提示

• 油价快速上涨：可能加剧通胀压力，推高美债收益率。
• 流动性快速收紧：可能引发市场对利率进一步上升的担忧。

图表摘要

• 图1：2025财年社保、医疗、健康、利息以及国防五项刚性支出已吃掉全部联邦收入。
• 图2：日本和美国30年国债近期走势，显示日本超长端国债波动对美债长端产生影响。
• 图3：美债收益率曲线，反映短中长端利率上行，超长端利率走低。
• 图4：2年期利率与FFR利差收敛，显示市场对短期利率的预期趋于一致。
• 图5：通胀因子之库存，反映库存变化对通胀的影响。
• 图6：通胀因子之油价，显示油价上涨对通胀的推动作用。
• 图7-14：美债期货净持仓情况，涵盖投机者、杠杆基金、资产管理公司、交易商及其他申报者。
• 图15：流动性指标摘要，显示TGA存款和逆回购工具的变化。
• 图16：美联储会议纪要文本情绪，反映政策讨论的基调。
• 图17-18：美联储资产与负债端占比变化，显示美联储资产负债结构调整。
• 图19：美国就业市场和房地产市场表现。
• 图20：进口价格与收益率关系，显示通胀对利率的影响。
• 图21：美国薪资增速与通胀数据，反映通胀压力。
• 图22：美国制造业PMI，显示制造业活动状况。

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