深度报告-20240531-山西证券-南山智尚-300918.SZ-毛纺传统业务稳步复苏_着力打造化纤材料平台型企业_34页_3mb

南山智尚（300918）投资分析总结

南山智尚主营精纺呢绒、服装及新型功能化纤产品，持续推进“传统毛纺服装+新材料纤维”的双轮驱动战略。2023年，公司营业收入同比下降20.5%，但归母净利润同比增长853%，Q1业绩延续高增长。

传统业务稳中有升

• 精纺呢绒：行业年复合增速20%，公司产能1600万米，市占率第二（仅次江苏阳光）。毛利率领先行业（35.9%），智能化改造提升高端产能占比。
• 服装业务：职业装市场空间大，市占率提升。Q1营收恢复增长，毛利率达33.7%，未来自品牌+高附加值订单战略将驱动增长。

新材料业务快速增长

• 超高分子量聚乙烯纤维：产能达3600吨（一期600吨满产，二期3000吨爬坡中），2023年毛利率升至19.9%，产品定位中高端，下游需求集中在国防、海洋、安全防护等领域。
• 锦纶纤维：推进8万吨高性能差别化锦纶长丝项目，计划2024年投产，布局功能性面料领域。

业绩预测与估值

• 盈利预测：2024-2026年营收分别为188.6亿、203.9亿、216.7亿元（YoY 17.9%、8.1%、6.3%），归母净利润为246亿、291亿、326亿元（YoY 214%、182%、121%）。
• 估值：2024年5月29日收盘价9.29元对应PE 136倍，首次覆盖“买入-B”评级，看好传统主业稳健性及新材料放量潜力。

风险提示

• 精纺呢绒/服装订单恢复不及预期；澳毛价格波动；超高分子量聚乙烯二期爬坡不达预期；锦纶纤维市场竞争加剧。

投资建议
公司新材料业务增长加速，估值潜力上升，建议关注材料国产替代及传统主业修复机会，参考估值区间9.29元～11元。