食品饮料行业2018年中期策略：白酒景气仍在持续，大众品看格局-20180716-长江证券-53页-4mb

食品、饮料与烟草行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年食品饮料行业整体呈现良性增长趋势，白酒行业景气周期仍在持续，但增速趋于温和。大众品行业在需求和成本推动下有望迎来新一轮提价，重点推荐具有强定价权的龙头公司。

主要观点

• 白酒行业：景气周期仍将继续，但增长更趋良性，茅台价格与收入水平比值接近历史均值，未来价格提升将更稳定。高端酒增长稳健，次高端酒增长弹性最大，大众酒集中度提升是长期趋势。
• 大众品行业：盈利能力有望提升，重点推荐具有强定价权的龙头公司，如伊利股份、白云山等。提价主要受成本驱动，竞争格局好、龙头能力强的行业更易受益。
• 投资策略：2018-2019年投资确定性重于弹性，重点推荐贵州茅台，建议关注洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。

关键信息

白酒行业分析

• 景气周期持续：2018年白酒景气周期仍在继续，但增速将回归更良性的增长，主要因素包括茅台供需矛盾、库存周期和大众及商务消费。
• 高端酒：2017年高端酒收入达784亿元，占行业比重不足15%，未来增长空间较大，且价格提升空间依然存在。
• 次高端酒：2017年收入规模约330亿元，占行业比重约5.8%，未来增长弹性最大，竞争格局尚未稳固。
• 大众酒：2017年收入占比约80%，集中度提升是长期趋势，2018年进入提价红利期，受益于消费升级。

大众品行业分析

• 提价趋势：2018年大众品有望迎来新一轮提价，竞争格局好的行业核心受益，如乳制品、凉茶、调味品、肉制品、小食品等。
• 竞争格局：行业盈利水平与竞争集中度正相关，单寡头和双寡头行业净利率提升最高。
• 推荐标的：重点推荐伊利股份、白云山，建议关注中炬高新、安井食品、双汇发展、青岛啤酒、恒顺醋业、洽洽食品。

投资建议

• 白酒：重点推荐贵州茅台，建议关注洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。
• 食品：重点推荐伊利股份、白云山，建议关注中炬高新、安井食品、双汇发展、青岛啤酒、恒顺醋业、洽洽食品。

推荐标的

风险提示

1. 需求增长不达预期；
2. 政策调整等系统性风险；
3. 业绩增长面临多元干扰，市场实际情况复杂，估算仅供参考。

图表目录

• 图1：白酒影响因子图解
• 图2：白酒行业收入增速与GDP增速对比
• 图3：白酒行业收入增速与固定资产投资增速对比
• 图4：白酒行业收入增速与房地产开发投资增速对比
• 图5：白酒行业收入增速与货币供应量M2增速对比
• 图6：白酒行业收入增速与城镇居民人均可支配收入对比
• 图7：白酒行业收入增速与PMI指数对比
• 图8：茅台供需缺口与出厂价走势图
• 图9：城镇单位月工资与茅台终端价比值接近历史平均值
• 图10：白酒行业△预收账款变化图
• 图11：剔除茅五预收账款后的白酒行业△预收账款变化图
• 图12：茅台终端价走势图
• 图13：剔除茅五预收账款后的白酒行业△预收账款变化图
• 图14：白酒行业△预收账款绝对额及相对行业收入比值走势图
• 图15：2012-2017年高端白酒大众消费复合增速
• 图16：预计2018-2024年高端酒整体销售量
• 图17：城镇单位月工资与茅台终端价比值接近历史平均值
• 图18：飞天茅台与五粮液终端价之差重回上一轮高点
• 图19：飞天茅台与国窖1573终端价之差重回上一轮高点
• 图20：2012-2017年剑、水、洋、汾次高端合计营收占比增加
• 图21：次高端市场中各品牌的市场份额估算
• 图22：大众酒市场营收占比远低于高端和次高端酒
• 图23：口子窖产品结构趋势
• 图24：古井贡酒产品结构趋势
• 图25：洋河股份产品结构趋势
• 图26：今世缘产品结构趋势
• 图27：贵州茅台收入及增速
• 图28：贵州茅台归母净利润及增速
• 图29：洋河股份收入及增速
• 图30：洋河股份归母净利润及增速
• 图31：五粮液收入及增速
• 图32：五粮液归母净利润及增速
• 图33：泸州老窖收入及增速
• 图34：泸州老窖归母净利润及增速
• 图35：山西汾酒收入及增速
• 图36：山西汾酒归母净利润及增速
• 图37：口子窖收入及增速
• 图38：口子窖归母净利润及增速
• 图39：古井贡酒收入及增速
• 图40：古井贡酒归母净利润及增速
• 图41：2009年后大众品利润增速快于收入增速
• 图42：2009年后大众品净利率稳中有升
• 图43：食品饮料龙头企业过去净利率提升幅度
• 图44：食品饮料龙头净利率水平
• 图45：大众品毛利率2017年受损
• 图46：2016-2017年食品饮料行业营业收入增速对比
• 图47：各龙头企业2017年营业收入增速
• 图48：伊利与蒙牛常温奶市占率
• 图49：伊利与蒙牛低温奶市占率
• 图50：区域乳企基本退出100亿以上阵营
• 图51：原奶企业液态奶收入及增速
• 图52：进口液体奶增速放缓
• 图53：我国乳制品消费城乡存鸿沟
• 图54：我国乳制品与日本乳制品消费结构差异
• 图55：伊利毛销差每隔2-3年提升4pct
• 图56：伊利毛利率和销售费用率变化
• 图57：伊利收入驱动因素拆分
• 图58：伊利收入驱动因素拆分
• 图59：全球原奶主要出口国原奶产量增速和国际原奶价格
• 图60：奶粮比和国际原奶价格
• 图61：伊利收入及增速
• 图62：伊利利润及增速
• 图63：凉茶行业规模和增速
• 图64：王老吉收入增速保持在10%左右
• 图65：王老吉2018年一季度提货量同比增长超过50%
• 图66：竞品中国好声音历年冠名费
• 图67：王老吉收入增速快于和其正
• 图68：清远加多宝收入及增速
• 图69：2014年凉茶行业竞争格局
• 图70：2017年凉茶行业竞争格局
• 图71：王老吉大健康收入及增速
• 图72：王老吉大健康利润及增速
• 图73：王老吉单价和毛利率
• 图74：王老吉净利率水平持续提升
• 图75：白云山历年收入和利润及增速
• 图76：白云山收入构成（2017年数据）
• 图77：肉制品销量增速高于肉类整体
• 图78：我国肉制品消费结构与美国对比
• 图79：双汇肉制品均价
• 图80：双汇肉制品新品价格带在提升
• 图81：生猪定点屠宰场数量减少而屠宰量维持平稳增长
• 图82：大型屠宰场生猪屠宰成本分布
• 图83：小型屠宰场生猪屠宰成本分布
• 图84：双汇收入及增速
• 图85：双汇利润及增速
• 图86：调味品行业收入及增速
• 图87：调味品行业品类分布
• 图88：海天产品单价
• 图89：调味品企业毛利率
• 图90：海天收入及增速
• 图91：海天利润及增速
• 图92：中炬高新收入及增速
• 图93：中炬高新利润及增速
• 图94：恒顺醋业收入及增速
• 图95：恒顺醋业利润及增速
• 图96：安井食品近几年收入、利润及增速
• 图97：安井火锅料营收与惠发、海欣拉开差距
• 图98：洽洽食品休闲食品单价
• 图99：洽洽食品利润率与单寡头食品企业对比
• 图100：洽洽食品收入及增速
• 图101：洽洽食品利润及增速
• 图102：白酒行业产量增速图
• 图103：啤酒行业产量增速图
• 图104：百威英博国内高端化情况好于青啤及重啤
• 图105：青岛啤酒淡旺季产品结构差异明显
• 图106：华润啤酒工厂分布情况，目前偏向销地产模式
• 图107：啤酒采购-制造加工-分销模式
• 图108：2017年青岛啤酒核心市场山东、华北净利率提升
• 图109：2017年啤酒公司人均产出效率对比
• 图110：重庆啤酒生产及销售人员产出大幅提升
• 图111：青岛啤酒生产及销售人员产出近两年提升
• 图112：青岛啤酒收入及增速
• 图113：青岛啤酒归母净利润及增速

表格目录

• 表1：高端酒企和二三线酒企的高端单品营收规模明细
• 表2：剑南春、郎酒和主要上市公司次高端营收变化明细
• 表3：次高端酒企加速全国化布局
• 表4：主要上市公司大众酒营收变化明细
• 表5：光瓶酒的主要品牌汇总
• 表6：2018年以来大众酒出厂价提升频率
• 表7：大众品龙头单价和毛利率情况