20220804-中原证券-大全能源-688303.SH-中报点评_硅料生产量利齐升_产业链延伸巩固领先地位_5页_938kb

报告摘要

大全能源(688303)中报点评总结

核心内容

大全能源在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于硅料供应紧缺带来的价格上涨和毛利率提升。公司通过三期B项目产能释放，进一步巩固了其在多晶硅领域的领先地位。

主要观点

业绩表现突出：2022年上半年公司营业总收入达163.40亿元，同比增长262.16%；归属于上市公司股东的净利润为95.25亿元，同比增长340.81%；加权平均净资产收益率达45.11%，同比增长7.05个百分点。
多晶硅产销量增长：上半年多晶硅产量66708.85吨，同比增长61.58%；销量76383.42吨，同比增长79.59%。单晶硅料占比超过99%，并实现N型高纯硅料的批量销售。
销售价格持续上涨：尽管有新增供给释放，但硅料价格仍因下游需求旺盛而保持高位。2022Q1和Q2硅料销售均价分别为20.80万元/吨和21.84万元/吨，综合均价同比增长101.91%。7月多晶硅致密料均价已超29万元/吨。
成本控制有效：公司上半年硅料单位成本为6.31万元/吨，同比增长52.29%，但成本上升幅度显著低于价格涨幅，导致毛利率达到70.47%，同比提升9.55个百分点，创19年来新高。
产能扩张与产业链延伸：公司正在推进包头10万吨/年高纯晶硅项目，预计2023年二季度建成投产。此外，公司与包头市固阳区政府签订协议，拟投资30万吨/年高纯工业硅项目和20万吨/年有机硅项目，进一步提升原材料供应能力并拓展产业链。
行业供需变化：2022年下半年及2023年行业供给将显著增加，预计硅料价格将逐步回调，但头部企业凭借低电价和低成本优势仍有望受益于行业扩张。
投资评级维持：分析师维持“增持”评级，预计公司2022、2023年全面摊薄EPS分别为7.69元/股和5.51元/股，对应PE分别为7.56倍和10.54倍。

关键信息

产能与产量

2022年上半年多晶硅产量：66708.85吨，同比增长61.58%
2022年上半年多晶硅销量：76383.42吨，同比增长79.59%
2023年Q3预计投产15万吨高纯工业硅项目，保障10万吨多晶硅原材料供应
2022全年产量预期：12.9万吨-13.2万吨

销售价格

2022Q1硅料销售均价：20.80万元/吨
2022Q2硅料销售均价：21.84万元/吨
上半年综合均价同比增长101.91%
7月多晶硅致密料均价超29万元/吨

成本与毛利率

2022年上半年硅料单位成本：6.31万元/吨，同比增长52.29%
2022年上半年毛利率：70.47%，同比提升9.55个百分点

项目与布局

包头10万吨/年高纯晶硅项目预计2023年二季度建成
30万吨/年高纯工业硅项目与20万吨/年有机硅项目拟分三期建设
一期15万吨高纯工业硅项目预计2023年三季度投产

行业分析

2022年全球光伏装机预测上调至205-250GW
海外可再生能源装机增长迅速，尤其是欧洲户用市场
国内光伏装机同比增长137.4%
行业供给将在2022年下半年和2023年显著增加，预计超过阶段性需求

财务预测

项目	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	28125	24300	21375
净利润（百万元）	16438	11780	8646
EPS（元）	7.69	5.51	4.05
P/E（倍）	7.56	10.54	14.37
P/B（倍）	4.42	3.46	3.06
EV/EBITDA（倍）	5.29	6.25	7.07

财务比率

指标	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	70.47	59.02	49.46
净利率(%)	58.45	48.48	40.45
ROE (%)	58.47	32.82	21.33
资产负债率(%)	27.26	25.41	24.26
净负债比率(%)	37.48	34.06	32.04
总资产周转率	0.73	0.50	0.40
每股经营现金流（元）	8.97	8.43	7.06
每股净资产（元）	13.15	16.79	18.97