20170106-东兴证券-想实电子-839648.OC-深度报告_紧随智能电网升级步伐_业绩蓄势待发_21页_2mb

想实电子（839648.OC）深度报告总结

核心内容

想实电子是一家专注于智能电表高精度计时芯片和故障指示器取电磁芯的高新技术企业。公司自2011年成立以来，通过自主研发和技术创新，在智能电网和电力设备领域占据领先地位，尤其在高精度时钟芯片和取电磁芯方面打破国外垄断，技术指标领先，市场前景广阔。

主要观点

1. 公司核心技术优势显著

• 技术实力强：核心团队拥有十年以上集成电路行业经验，掌握高精度时钟芯片核心技术，采用温度测试补偿技术，实现国内首创，打破Epson在该领域的垄断。
• 产品性能卓越：公司产品SX8025T在-45℃下精度达到7ppm，优于Epson的20ppm，且具备高性价比。
• 知识产权丰富：公司拥有5项软件著作权和1项集成电路布图设计，技术成果广泛应用于实际生产中。

2. 产品线布局完整，应用广泛

• 主要产品：智能电表高精度计时芯片（如SX8025T、SX308SE、SX8721、SX3FS9F5）和故障指示器取电磁芯。
• 应用场景：涵盖智能电表、智能水表、燃气表、交通部ETC系统加密模块、在线故障检测设备等。

3. 渠道资源丰富，客户结构稳定

• 与超过30家国家电网招标范围内的智能电表生产厂商保持合作关系。
• 2016年一季度前五大客户占比达63.17%，主要为国家电网及关联企业。

4. 市场前景广阔，行业增长潜力大

• 智能电表行业：自2009年大规模部署后，处于换新起步阶段。随着实时电价推广，智能电表将向32位ARM升级，带来设备换代需求。
• 2016-2018年招标预测：预计分别为7000万台、8000万台。
• 故障指示器市场：随着配电网自动化建设需求的提升，预计2017-2020年以CAGR不低于65.3%的速度增长，取电磁芯细分市场在2020年达到9.49亿元规模。

5. 盈利能力提升，业绩增长显著

• 营业收入预测：2016-2018年分别为5197万元、1.6565亿元、4.6658亿元，净利润增速复合为211.59%。
• 每股收益：从1.84元增长至17.83元，显示公司盈利能力大幅提升。
• 盈利预测：2016-2018年归属于母公司净利润分别为1065万元、3045万元、10336万元，增长迅速。

6. 估值合理，投资价值高

• 新三板市盈率：2015年盈利企业平均市盈率为27.72，公司估值在16-20倍PE之间。
• 目标价格：以20倍PE测算，目标价格为105.05元。
• 投资评级：给予“强烈推荐”评级，预期未来三年业绩持续增长。

关键信息

财务预测

市场规模预测

• 智能电表市场：2016-2018年预计招标量分别为7000万台、8000万台。
• 在线故障指示器市场：预计2017-2020年以CAGR不低于64%的速度增长，2020年产值将达188.1亿元。
• 取电磁芯市场：预计2020年市场规模达9.49亿元，年均增长率65.3%。

风险提示

• 产品线业绩不达预期：主要风险来自取电磁芯产品线未能实现预期增长。

估值分析

• 新三板平均市盈率：27.72（剔除负数及极值）。
• A股市场平均市盈率：84.19。
• 折价率：3.3折。
• 合理估值区间：16-20倍PE。
• 目标价格：以20倍PE测算，目标价格为105.05元。

投资价值

• 行业前景：智能电网建设加速，推动智能电表和在线检测设备市场发展。
• 技术壁垒：公司拥有独特的技术优势，产品性能和价格竞争力强。
• 增长潜力：取电磁芯产品线预计成为公司未来增长的核心动力。

未来发展

• 轻资产运营模式：通过采购常规芯片并进行工艺改进，实现高效生产。
• 技术持续创新：公司持续在高精度温补技术、FPGA算法、磁芯制造等方面进行创新。
• 国际化拓展：随着智能电网建设向国际市场推进，公司有望拓展海外市场，提升全球竞争力。

总结

想实电子凭借其强大的技术实力、丰富的渠道资源和领先的产品线，在智能电网和电力设备领域具有显著竞争优势。随着智能电表行业升级换代和在线检测设备市场快速增长，公司有望在未来几年实现业绩的持续高速增长。估值合理，投资价值突出，给予“强烈推荐”评级。