20160629-梧桐公会-中海阳-430065.OC-光伏EPC稳健增长_光热业务蓄势待发_12页_1mb

中海阳（430065）总结

公司概况

中海阳成立于2005年，专注于太阳能发电及光热创新利用，是一家集科技研发、方案设计、系统集成、运营维护于一体的太阳能电站综合服务商。公司业务涵盖大型光伏地面电站和分布式电站，项目分布广泛，包括喀斯特地貌、滩涂地貌、荒漠、荒山等多种地形。

核心业务与市场地位

• 光伏EPC业务：公司是专业的光伏电站工程总承包商，2016年在中国光伏电站EPC承包商排名中位列第8，总装机量为324兆瓦。
• 光热发电业务：公司是国内光热发电领域的领军企业，拥有多项核心专利技术，投资建成亚洲唯一一条柔性自动化太阳能聚光热发电反射镜生产线，其产品性能及技术参数达到国际先进水平。
• 项目展示：公司参与多个光热发电试验项目，如中科院延庆863槽式太阳能热发电镜场项目，并与多家设计院及电力公司建立战略合作关系。

财务表现

• 2016年数据：收盘价为7.4元，总股本为98.9百万股，流通股本为64.2百万股，总市值为731.61百万元，每股净资产为4.18元，PB为1.77。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营收分别为10.27亿元、12.34亿元、14.82亿元，归属母公司的净利润分别为3454万元、5775万元、8561万元，对应的EPS分别为0.17元、0.28元、0.41元。
• 毛利率与净利率：综合毛利率维持在25%-27%之间，净利率从2014年的7.0%逐渐提升至2018年的5.8%。

财务指标变化

• 2014-2015年：营业收入从728.17百万元增长至856.64百万元，同比增长17.6%；但净利润从50.85百万元下滑至30.55百万元，同比下降40%。
• 费用增长：管理费用因固定资产折旧增加而上升，财务费用因融资成本增加而增长，资产减值损失也有所上升，导致净利润下滑。

行业分析

• 光伏EPC行业：竞争日益激烈，行业毛利率逐年走低。但2015年后，随着政策补贴力度加大，光伏市场逐渐回暖，新增装机量同比增长超过40%。
• 光热发电行业：具有较高的技术门槛和成本优势，可实现电力调峰和稳定并网，但目前尚未实现大规模商业化应用，主要受制于自然资源条件和土地需求。

估值分析

• 对标公司：公司主营业务在主板市场对标航天机电、特变电工、中利科技等。
• 合理估值：考虑到新三板流动性不足，公司合理估值为30倍市盈率，对应2016年预计净利润，市值水平约为10.36亿元，与当前估值基本持平。

风险提示

• 宏观经济风险：行业整体发展受宏观经济影响较大。
• 竞争加剧：光伏EPC行业竞争激烈，毛利率下降。
• 政策风险：行业政策变化可能对业务发展产生影响。
• 客户集中风险：客户集中可能导致业务波动。

技术与研发优势

• 公司以应用型技术研发为导向，累计拥有太阳能光伏、光热发电自主研发核心专利264项。
• 建设北京市首个太阳能热发电聚光集热系统技术工程实验室，具备较强的技术实力和实践经验。

资金与战略

• 2015年公司与多家银行签订战略合作协议，获得意向授信额度累计超50亿元，用于光热市场开发，为未来太阳能发电产业发展提供资金保障。
• 公司计划从光伏电站业务转型到太阳能综合利用，拓展热电联供、光热稠油开采等新业务，并构建能源互联网框架。

总结

中海阳作为国内领先的光伏电站EPC承包商，具有较强的技术实力和市场竞争力。公司正积极布局光热发电领域，具备多项核心技术及专利，产品性能达到国际先进水平。虽然2015年因费用增长导致净利润下滑，但随着政策支持及市场回暖，公司未来盈利有望稳步提升。公司估值合理，未来发展前景良好，但需关注行业竞争、政策变动及客户集中等风险。