非银行金融行业养老金系列报告五：第三支柱发展空间、入市规模及价值贡献测算，潜在规模庞大，未来成长可期-20211018-光大证券-24页_1mb

养老金第三支柱发展分析总结

核心内容

本报告分析了我国养老金第三支柱的发展现状、未来增长空间及对保险行业的影响，重点探讨了权益投资在第三支柱中的作用，以及政策支持对第三支柱发展的推动。

主要观点

1. 当前发展缓慢

   • 我国养老金体系存在严重不平衡，第一支柱占比过高，第二支柱覆盖面有限，第三支柱规模微小。
   • 老年抚养比不断上升，预计2060年将达到53.11%，远高于美国、英国、法国和澳大利亚，家庭养老负担加重。
   • 我国第三支柱规模仅为4.3亿元，占GDP比重微乎其微，与美国第三支柱占GDP比重58.44%相比差距显著。

2. 未来发展空间广阔

   • 长期：第三支柱有望达到18-35万亿元规模，若与美国三支柱比例持平，增长空间为34.78万亿元；若居民配置比例提升至30%，则增长空间为18.12万亿元。
   • 短期：若保持高速增长，第三支柱规模有望在10年内达到4-9.1万亿元；若按税优限额测算，2030年规模可达3万亿元。
   • 政策支持、养老金缺口扩大、居民养老意识提升等多因素推动第三支柱发展。

3. 权益投资将增厚收益

   • 海外经验表明，美国IRA主要配置于共同基金，其中股票型基金占比达56%；日本第三支柱偏好权益类投资，iDeCo和NISA中权益类资产配置比例分别为48.1%和56.9%。
   • 我国社保基金和企业年金在权益市场投资中获得良好收益，年均收益率分别为7.8%-9.8%和5.1%，均高于通货膨胀率。
   • 第三支柱入市规模有望从短期4万亿增长至长期16万亿，权益投资可显著提升投资收益。

4. 对保险行业的影响

   • 第三支柱的发展将为险企带来保费收入和NBV增长，长期贡献0.7-1.4万亿保费收入及700-1300亿NBV，短期贡献1000-7800亿保费收入及100-700亿NBV。
   • 通过提升入市比例，险企可实现内含价值（EV）稳健增长。

关键信息

• 养老金缺口：预计未来5-10年我国将有8-10万亿养老金缺口，推动第三支柱发展。
• 政策支持：政府出台多项政策支持第三支柱发展，包括账户制、税收优惠、产品范围扩大等。
• 权益配置比例：我国社保基金和企业年金配置权益类资产比例较高，年均收益率稳定。
• 入市规模：第三支柱入市规模有望从短期4万亿增长至长期16万亿，提升投资收益。
• 保险行业机遇：第三支柱发展将为险企带来新的增长点，建议关注中国平安、中国太保等大型保险公司。

投资建议

• 建议关注多线布局养老产业、内含价值相对稳健、股息率较高、未来有望实现估值修复的大型保险公司，如中国平安、中国太保。

风险提示

• 监管政策变动、利率下行趋势加大、养老产业布局不及预期。

结构总结

1. 当前我国养老金第三支柱发展缓慢

• 老年抚养比：不断上升，2060年预计达53.11%，家庭养老负担加重。
• 第一支柱：广覆盖但财政压力大，2020年累计结余同比下滑。
• 第二支柱：企业年金覆盖率低，职业年金增速提升但覆盖群体有限。
• 第三支柱：规模小，发展起步，需政策和税优推动。

2. 我国养老金第三支柱未来发展空间广阔

• 长期增长：若对标美国，有望达34.78万亿元；若居民配置比例提升至30%，有望达18.12万亿元。
• 短期增长：按增长率测算，2030年有望达1.2-9.1万亿元；按税优测算，有望达3万亿元。
• 二三支柱相互转化：借鉴美国经验，二三支柱间灵活衔接有助于第三支柱规模增长。

3. 布局权益投资将增厚第三支柱投资收益

• 海外经验：美国IRA主要配置共同基金，股票型基金占比达56%；日本第三支柱偏好权益类投资。
• 国内经验：社保基金和企业年金在权益市场获得良好收益，年均收益率稳定。
• 入市规模：第三支柱入市规模有望从短期4万亿增长至长期16万亿，提升投资收益。

4. 第三支柱发展可助力险企EV稳健增长

• 保费与NBV贡献：长期贡献0.7-1.4万亿保费收入及700-1300亿NBV，短期贡献1000-7800亿保费收入及100-700亿NBV。
• 投资端收益：通过提升入市比例，增厚投资收益，助力险企实现EV增长。

5. 投资建议

• 关注多线布局养老产业、内含价值稳健、股息率高、未来有望实现估值修复的大型保险公司。

6. 风险提示

• 政策变动、利率下行、养老产业布局不及预期。