海外资金深度研究六：养老金第三支柱的国际比较研究-20210120-兴业证券-49页_2mb

报告摘要

养老金第三支柱国际比较研究总结

核心内容

养老金第三支柱是当前全球养老金体系的重要组成部分，其功能与定位在多层次的养老保障体系中起到补充作用。兴证策略团队通过多篇报告分析了海外成熟养老金体系的运作模式与政策导向，重点聚焦于养老金第三支柱的发展现状与未来潜力。结合中国养老金体系的实际情况，本文指出发展第三支柱养老金的必要性，并分析了其对资本市场的影响。

主要观点

三支柱体系的构成
世界银行于1994年首次提出养老金三支柱体系，包括：
- 第一支柱：公共养老金，主要负责社会财富再分配和保障社会公平。
- 第二支柱：职业养老金，对员工有激励作用，但覆盖面有限。
- 第三支柱：个人养老金，具备庞大的扩容潜力，对个人养老保障具有重要意义。
老龄化与财政压力
全球老龄化趋势加剧，公共养老金的收支压力显著上升，导致财政负担加重。以日本为例，其公共养老金抚养比不断下降，显示出老龄化对养老金体系的挑战。
海外第三支柱的优势
美国、加拿大和日本等国家的养老金第三支柱发展较为成熟，具有以下优势：
- 形式多元：包括个人退休账户（IRA）、注册退休储蓄计划（RRSP）、免税储蓄账户（TFSA）等。
- 激励政策全面：通过税收优惠等手段鼓励个人参与养老金计划。
- 入市积极：第三支柱资金在资本市场中占比高，保值增值效率良好。
中国第三支柱的发展现状与挑战
- 当前中国养老金体系以第一支柱为主导，第二支柱覆盖面小，第三支柱尚处于起步阶段。
- 2018年启动税延型养老保险试点，但受节税力度低、操作繁琐等因素影响，试点遇冷。
- 第三支柱仅包含税延型养老保险，尚未形成完整的体系。
政策推动与改革方向
- 2020年中央经济工作会议明确提出“规范发展第三支柱养老保险”，并将其纳入“养老保险”方向。
- 政策改革将聚焦于“规范+发展”，包括：
  - 实施统一的账户制。
  - 推出符合规范的养老金融产品。
  - 优化税收优惠与中长期资金入市环境。
- 未来将通过税收递延、产品创新、账户整合等方式，推动第三支柱养老金发展。
第三支柱对资本市场的影响
- 第三支柱养老金的完善有望为A股市场带来千亿级别的“新长钱”，推动机构化进程，助力A股长牛。
- 养老金第三支柱在生产、分配、流通、消费等环节均发挥重要作用，有助于扩大内需和推动资本要素向新经济流动。

关键信息

养老金三支柱功能：
- 再分配：由公共养老金实现。
- 储蓄：由职业养老金和个人养老金实现。
- 保险：由个人养老金提供保障。
中国养老金三支柱现状：
- 第一支柱（基本养老保险和社会保障基金）占主导地位，规模达6.29万亿元。
- 第二支柱（企业年金和职业年金）覆盖面小，仅占城镇就业人口的5.76%。
- 第三支柱（税延型养老保险）尚处于试点阶段，规模较小。
政策发展重点：
- 规范：推动账户制与产品制的统一，清理名不符实产品。
- 发展：通过税收优惠、产品创新、资金对接等方式，促进第三支柱养老金扩容。
- 第三支柱养老保险：将发展重点细化为养老保险方向，形成完整的养老金体系。
改革路径：
- 税收优惠改革：提高税前扣除上限，简化操作流程。
- 账户制推广：推动个人养老金账户的建立，实现资金与信息的统一管理。
- 三支柱对接：借鉴美国经验，探索三支柱之间的资金转移机制，提高资金利用率。
- 多元化产品开发：发展养老目标基金、养老储蓄存款、养老理财、REITs等多样化产品。