养老金系列报告五：第三支柱发展空间、入市规模及价值贡献测算

养老金第三支柱发展分析总结

核心内容概览

本报告聚焦于我国养老金第三支柱的发展现状、未来潜力及对保险行业的影响，提出了通过权益投资提升投资收益、推动第三支柱规模扩张的建议，并指出了潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 当前我国养老金第三支柱发展缓慢

• 老龄化加剧：我国老年抚养比持续上升，预计2060年将达53.11%，高于美国、英国、法国和澳大利亚等国家，家庭养老负担加重。
• 养老金体系失衡：我国养老金体系中，第一支柱占比过高（70.02%），第二支柱覆盖率低，第三支柱规模微小（仅0.004%），存在财政支付压力和制度不完善的问题。
• 第三支柱规模有限：截至2020年底，第三支柱规模仅为4.3亿元，与美国IRA（12.21万亿美元）相比差距悬殊。

2. 我国养老金第三支柱未来发展空间广阔

• 政策支持：近年来政府出台多项政策，强调规范发展第三支柱养老保险，推动建立以账户制为基础的个人养老金制度。
• 长期增长潜力：若与美国三支柱比例一致，第三支柱有望达到34.78万亿元；若居民金融资产配置比例达到30%，则有望达到18.12万亿元。
• 短期增长空间：按增长率测算，短期有望实现1-10万亿增长；按税优限额测算，2030年有望达到3万亿元。

3. 权益投资将增厚第三支柱收益

• 海外经验借鉴：美国IRA主要投资于共同基金，其中股票型基金占比达56%；日本iDeCo和NISA计划中，权益类资产配置比例高，分别达48.1%和56.9%。
• 我国权益投资表现良好：社保基金年均收益率稳定在7.8%-9.8%之间，企业年金投资收益率也高于通货膨胀率。
• 第三支柱入市规模：短期有望达到4万亿，长期有望达到16万亿，将显著提升投资收益。

4. 第三支柱发展助力险企EV增长

• 保费与NBV增长：长期可为险企贡献0.7-1.4万亿保费收入及700-1300亿NBV，短期贡献1000-7800亿保费收入及100-700亿NBV。
• 投资收益提升：通过提升入市比例，第三支柱可为险企带来显著的内含价值增长。

5. 投资建议

• 关注大型保险公司：如中国平安、中国太保，因其多线布局养老产业、内含价值稳健、股息率高及未来有望实现估值修复。
• 风险提示：需警惕监管政策变动、利率下行及养老产业布局不及预期等风险。

结构化总结

1. 老龄化与养老金体系问题

• 老龄化加剧：65岁及以上人口占比达13.5%，老年抚养比增长至19.71%。
• 养老金缺口扩大：预计未来5-10年将出现8-10万亿养老金缺口。
• 第一支柱负担重：覆盖广但增长有限，存在财政支付压力。

2. 第三支柱发展现状与潜力

• 当前规模：第三支柱仅占养老金体系的0.004%，占GDP比重几乎为0。
• 长期增长空间：有望达到18-35万亿元，需参考美国和日本的经验。
• 短期增长空间：按增长率测算，短期可实现1-10万亿增长；按税优测算，2030年有望达3万亿。

3. 权益投资的必要性与可行性

• 海外经验：美国和日本养老金配置中，权益类资产占比高，收益风险比良好。
• 我国表现：社保基金和企业年金在权益市场表现稳健，年均收益率高于通胀。
• 入市规模预期：短期有望达4万亿，长期有望达16万亿，提升整体投资收益。

4. 第三支柱对保险行业的影响

• 保费与NBV增长：长期可贡献0.7-1.4万亿保费收入及700-1300亿NBV，短期贡献1000-7800亿保费收入及100-700亿NBV。
• EV增长：通过权益投资和规模扩张，助力险企实现内含价值的稳健增长。

关键数据与情景分析

1. 第三支柱增长情景

2. 第三支柱入市规模测算

3. 我国养老金三支柱结构对比（2020年）

4. 美国养老金三支柱结构（2020年）

投资建议与风险提示

投资建议

• 关注中国平安、中国太保等大型保险公司，因其在养老产业布局、内含价值稳定性、股息率及估值修复潜力等方面具备优势。
• 推动第三支柱与第二支柱的相互转化，有助于提升第三支柱规模。

风险提示

• 政策变动风险：监管政策可能对第三支柱发展产生影响。
• 利率下行风险：可能导致投资收益下降。
• 发展不及预期：养老产业布局和居民参与意愿可能未达预期。

图表目录摘要

• 图1-4：展示我国老龄化趋势、出生率下降、家庭养老负担加重及未来老年抚养比预测。
• 图5-6：反映企业年金增速放缓、职业年金增速提升及参保率低。
• 图7-9：呈现美国IRA增长趋势、IRA资产配置变化及iDeCo与NISA投资结构。
• 图10-18：展示我国社保基金和企业年金的资产配置、投资收益及与通胀对比。
• 图14-16：呈现养老金入市规模及增长预测。

表格目录摘要

• 表1-3：展示2014-2020年养老金结余情况及中美三支柱对比。
• 表4-8：呈现政策发展路径、第三支柱增长情景及资产配置数据。
• 表9-11：展示美国养老金账户结转规则及我国社保基金与企业年金收益情况。

结论

我国养老金第三支柱当前发展缓慢，但未来增长空间巨大。通过政策支持、权益投资优化及与第二支柱的相互转化，第三支柱有望实现长期规模扩张，为保险行业带来新的增长点。建议关注具备养老产业布局优势的大型保险公司，同时警惕政策变动和利率下行等潜在风险。