20140120-招商证券-中船防务-600685.SH-行业拐点与军船注入预期颠覆传统估值_16页_739kb

广船国际（600685.SH）详细总结

核心内容概述

广船国际（600685.SH）正在进入一个新的发展阶段，其业绩有望随着行业复苏和集团资产注入而出现明显改善。当前股价为17.77元，目标估值为24.00元，上调评级至强烈推荐，认为股价仍有20%-50%的上涨空间。

主要观点

• 行业景气触底回升：船舶行业正处于周期底部，政策支持和订单回升预示行业有望在2016年后复苏。
• 资产整合预期：广船国际计划通过增发收购龙穴造船基地，未来还可能注入中船黄埔文冲船厂，提升公司的综合竞争力和盈利能力。
• 估值颠覆：行业复苏与军船资产注入预期将颠覆传统估值体系，公司有望获得更高的市场认可。
• 业绩预测：2013-2015年广船国际的EPS分别为0.11、0.12、0.30元，预计2016年后将明显改善。

关键信息

一、收购龙穴整合行业产能，建设现代造船企业

1. 广船国际计划以7.29港元/股的价格非公开发行H股，募集资金28.2亿元港币，其中9.56亿元用于收购龙穴造船基地。
2. 龙穴造船基地连续三年亏损，评估价格较低，但其作为现代化造船基地具有较高的战略价值。
3. 收购后，广船将淘汰老厂区，整合产能，提高造船效率。

二、船舶行业景气触底有望回升

1. 2013年国务院出台政策，支持船舶行业复苏，包括鼓励老旧船舶报废更新和增加海上执法船舶数量。
2. 全球船舶拆解规模在2012年达到历史高点，2013年略有下降，但未来随着新船订单增加，供需关系将改善。
3. 2013年全球新船订单量大幅回升，中国船企市场份额全球第一。

三、广船国际业绩触底，搬迁带来发展机会

1. 2013年广船国际手持订单大幅回升，接近历史高点，预计2013年全年新签订单将达历史高点。
2. 公司已计提大量资产减值准备，随着订单交付和价格回升，减值准备有望减少，释放业绩弹性。
3. 公司面临搬迁，广州市将工业用地转为商用，预计可获得60亿元以上的土地补贴。

四、广船有望成为中船集团华南地区资本运作平台

1. 广东省正在整合船舶行业，将产能集中到龙穴基地。
2. 船舶需求转向军船、特种船，满足国家海洋维权需求。
3. 广船作为中船集团在华南的上市公司，存在资产整合和注入的预期。

五、业绩预测及估值

1. 业绩预测假设：

   • 2013-2015年资产减值准备逐年下降，分别为2、1.7、0.6亿元。
   • 2014年合并龙穴，预计毛利率仍低，但2016年后将明显改善。
   • 不考虑未来收购黄埔造船。
   • 土地补贴会计处理方法未知，未纳入预测。
   • 龙穴预计2014年扭亏。

2. 估值分析：

   • 收购龙穴前广船国际净资产为41亿元，按2倍PB估值为80亿元。
   • 预计2014-2015年土地补贴为60亿元现金。
   • 龙穴基地重置成本在50亿元以上，具有战略地位。
   • 综合估值为190亿元左右，若考虑注入黄埔，估值将达265亿元以上。

风险提示

• 2014-2015年公司业绩仍处于低谷。
• 集团资本运作存在不确定性，资产注入可能受多种因素影响。

财务数据与关键指标

财务数据

估值指标

财务比率

结论

广船国际在行业底部收购龙穴造船基地，整合产能，提升现代化水平。随着船舶行业复苏和军船资产注入预期，公司估值有望大幅提高。尽管短期内业绩仍处于低谷，但未来发展前景乐观，投资价值显著。