20150116-招商证券-中船防务-600685.SH-集团军船注入的平台_未来受益航母编队建设_14页_654kb

广船国际（600685.SH）投资分析总结

核心内容

广船国际是中国船舶工业集团旗下的重要造船平台，拥有华南地区核心军品资产注入预期。当前股价为38.91元，目标价为56元，维持“强烈推荐-A”的评级，预计股价还有40-50%的上涨空间。

主要观点

1. 资产注入预期

   • 广船国际是中船集团唯一军船注入平台，未来可能注入江南造船、沪东中华等军工资产，预计注入资产收入规模约500亿元。
   • 若按PS 1.5倍估值，合理市值在1050亿元左右，若考虑股本扩张25%，目标价为56元。

2. 土地转让收入

   • 2014年四季度获得近10亿元土地转让收入，全年净利润有望回升。
   • 2015-2017年预计仍有土地转让收入，约50-60亿元，成为公司业绩的重要支撑。

3. 民船业务见底

   • 2014年前三季度民船业务巨亏，主要受龙穴产能闲置和整合影响。
   • 2014年资产减值下降，预示新签订单盈利，预计2016年民船业务开始盈利。

4. 中国航母编队建设需求

   • 中国未来需要建设航母编队以提升近海作战和远海防卫能力，预计2015-2017年为大型舰船建造高峰。
   • 航母编队一般为双航母，需至少6艘航母，预计未来航母订单将带来1200亿元市场空间。

5. 行业趋势

   • 中国船舶行业订单略有增长，集中度提高，广船国际订单排至2017年。
   • 船舶制造业正向军船业务倾斜，预计军船业务将推动公司业绩弹性。

关键信息

• 目标估值：56元
• 当前股价：38.91元
• 总股本：103053万股
• 已上市流通股：43846万股
• 总市值：401亿元
• 流通市值：171亿元
• 主要股东：中国船舶工业集团
• 主要股东持股比例：22.28%
• 2014年土地转让收入：9.74亿元
• 2014年民船亏损：约5.14亿元
• 2016年民船盈利预期：预计开始盈利
• 2015-2017年军船建造高峰：预计带来大量订单
• 未来市值预期：1050亿元
• PE和PB估值：2014年PE为141.4，PB为6.0，均低于历史水平，但结合军船注入预期，估值空间较大
• EPS预测：2014年0.27元，2015年0.25元，2016年0.41元
• 风险提示：资产重组存在不确定性；与龙穴整合效应低于预期

财务预测

投资建议

• 短期评级：强烈推荐
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 目标价：56元
• 估值空间：40-50%
• 理由：未来3-5年军船业务增长，加上土地转让收入，公司估值有望提升

风险提示

• 资产重组不确定性：未来资产注入可能受政策和市场因素影响
• 整合效应低于预期：广船与龙穴整合可能不如预期顺利，影响业绩表现

结论

广船国际作为中船集团军船注入平台，具备较大的增长潜力。未来随着航母编队建设和军船资产注入，公司业绩有望显著提升。当前估值较低，存在较大的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。