纺织服装行业23H1业绩复盘：品牌端业绩修复佳，制造端有所承压-20230912-西部证券-18页_844kb

品牌端业绩修复佳，制造端有所承压

核心内容概述

2023年上半年，纺织服装行业整体呈现收入企稳、利润基本恢复的趋势，但制造端仍面临一定压力。A股和港股市场均表现出优于大盘的走势，估值水平趋于合理。行业分析师建议关注低估值制造端和高股息热点赛道，如羽绒服、家纺、体育运动鞋服等。

主要观点与关键信息

收入端表现

• A股市场：2023年H1纺服板块整体营收同比-5.0%，但男女装表现较好，其中：

  • 内衣：同比+9.3%
  • 女装：同比+4.2%
  • 男装：同比-3.7%
  • 休闲：同比-3.9%
  • 制造端：同比-9.4%

• 港股市场：2023年H1纺服板块整体营收同比+0.2%，品牌端表现亮眼，其中：

  • 运动服饰：同比+14.2%
  • 品牌服饰：同比+9.8%
  • 制造端：同比-8.4%
  • 服装零售：同比-5.0%

利润端表现

• 成本端：原材料价格持续上涨，尤其是棉花上涨21.6%，纱线上涨3.9%，锦纶DTY上涨8.8%，锦纶FDY上涨13.7%，锦纶POY上涨10.8%，澳洲羊毛下跌16.0%。

• 费用端：A股和港股纺服板块均实现控费效果，销售费用率和管理费用率整体下降。

• 毛利率：A股和港股纺服板块毛利率均同比提升，其中：

  • A股整体毛利率34.6%，同比+1.01ppt
  • 港股整体毛利率38.0%，同比+0.69ppt

• 净利率：

  • A股整体净利率10.6%，同比+0.69ppt
  • 港股整体净利率9.0%，同比-0.55ppt

行情与估值复盘

• A股市场：纺织服装指数上涨1.63%，跑赢沪深300指数2.75%。其中非运动服装板块表现最佳，上涨8.64%。

• 港股市场：纺织服装指数上涨4.97ppt，跑赢恒生指数7.07%。非必需消费品细分板块中，服装零售下跌7.33%，纺织品及布料下跌9.17%，品牌服饰下跌9.93%，均优于大市。

• 估值水平：截至8月31日，A股服装板块TTM估值略低于历史中位数；港股服装及服装制造板块TTM估值与历史中位数持平。

重点公司表现

A股重点公司

• 营收表现较好：

  • 兴业科技：+61.5%
  • 比音勒芬：+28.2%
  • 报喜鸟：+23.8%

• 利润表现较好：

  • 森马服饰：+393.9%
  • 锦泓集团：+302.6%
  • 歌力思：+117.6%

港股重点公司

• 营收表现较好：

  • 维珍妮：+22.7%
  • 361度：+18.0%
  • 赢家时尚：+15.4%

• 利润表现较好：

  • 慕尚集团控股：+419.6%
  • 赢家时尚：+70.9%
  • 维珍妮：+33.6%

投资建议

1. 关注低估值制造端：制造端估值处于历史中枢以下，三季度有望出现拐点，建议关注：

   • 华利集团
   • 申洲国际
   • 富春染织
   • 兴业科技

2. 关注高股息热点赛道：

   • 羽绒服：波司登在淡季布局，估值支撑性强，订货会表现及新季设计值得期待。
   • 家纺：低估值、高股息，受益于地产链变化，建议关注罗莱生活、富安娜、水星家纺。
   • 体育运动鞋服：开学季和亚运会将推动该赛道发展，短期关注二梯队品牌（如361度），长期关注一梯队品牌（如安踏、李宁）。
   • 男装：建议在四季度初布局，男装赛道估值性价比凸显，成长性较强，关注比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。

风险提示

• 消费偏好变化可能影响市场需求
• 渠道库存积压风险
• 海外经济形势的不确定性

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持