2017-2017下半年教育行业投资策略：守得云开见明月_33页-2mb

教育行业投资策略总结（2017下半年）

核心内容

1. 政策风险不宜过分担忧
   地方细则倾向于利好民办教育，与全国立法相比，地方政府更注重教育投入的灵活性和创新性。

   • VIE结构在教育类公司中未被法律明确限制，监管风险较低。

2. 破除阶级固化，教育投入势在必行

   • 教育成为突破阶级固化的重要手段，中产阶级崛起推动教育消费支出增长。
   • K12人口自2013年触底反弹，预计至2020年将达到2.4亿，为行业增长提供基础。

3. 先动优势+合理商业模式是行业佼佼者的标配

   • 品牌价值和合理商业模式是教育行业领先企业的核心竞争力。
   • 教育行业具有明显的马太效应，优质品牌能吸引更多优秀学生，进而实现业务变现。

主要观点

1. 政策环境分析

• 地方细则在实操层面更倾向于支持民办教育，以减轻政府财政负担。
• 各省立法进度不一，部分省份已较早出台相关法规，且在政策创新方面表现突出。
• 地方财政负担促使教育立法向利好方向倾斜，尤其是对民办教育的扶持。

2. 行业增长前景

• 教育行业整体市场规模预计以年均12.6%的速度增长，2020年将达到1.38万亿元。
• 国际学校增速最快，预计2020年规模达510亿元，5年复合增长率15%。
• 民办基础教育和K12课后辅导板块也保持较快增长，预计2020年规模分别为3300亿元和2200亿元。

3. 增长驱动因素

• 人口因素：K12人口增长为教育行业提供长期支撑。
• 教育消费支出提升：中等偏上收入家庭数量快速增加，推动教育消费支出占比上升。

关键信息

1. 地方立法差异

• 已立法省市：河北、陕西、上海、贵州、山西、内蒙古、江西、海口、北京、湖南、辽宁、山东、黑龙江、重庆、四川、广东等。
• 未立法省市：河南、湖北、甘肃、青海等。
• 各省教育专项资金规模差异显著，部分省份已设立专项扶持资金。

2. VIE结构分析

• VIE结构是教育类公司境外上市的常见模式，通过协议控制实现对境内经营实体的财务并表。
• 当前法律和部门规章未对VIE结构作出具体规范，监管风险较低。
• 外资通过VIE结构参与教育行业，未直接涉及办学与管理，因此不受外资准入限制。

3. 行业领先者策略

• 枫叶教育：利用加拿大高中文凭优势，精准定位中产阶级及中等水平学生，采用轻资产模式，合作利润分成，提升地方政府合作意愿。
• 宇华教育：通过ERP系统实现精细化管理，自行培养教师，确保新校教学质量，经营利润率高于行业平均水平。
• 新东方：通过产品升级和大数据应用，扩大K12课后辅导和语言测试培训的覆盖面，提升市场竞争力。

行业估值与投资评级

行业估值表（部分公司）

估值指标说明

• P/E（市盈率）：16年、17年和18年预测。
• P/B（市净率）：16年、17年和18年预测。
• ROE（净资产收益率）：16年、17年和18年预测。
• 行业均值：P/E 33.7 / 29.3 / 38.1，P/B 7.7 / 5.4 / 6.6，ROE 22.3 / 17.7 / 19.1。

投资评级说明

证券投资评级

• BUY（买入）：预期6个月内股价涨幅超过20%。
• Outperform（跑赢大盘）：预期12个月内股价涨幅在10%-20%之间。
• Hold（持有）：预期12个月内股价波动在±10%之间。
• Underperform（跑输大盘）：预期12个月内股价跌幅在10%-20%之间。
• SELL（卖出）：预期12个月内股价跌幅超过20%。

行业投资评级

• Overweight（超配）：行业表现优于大盘。
• Equal weight（等配）：行业表现与大盘相近。
• Underweight（低配）：行业表现劣于大盘。

风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策应基于个人情况，如投资组合、风险承受能力等。
• 报告内容可能因市场变化而更新，投资者需自行判断。

联系方式

• 公司名称：上海申银万国证券研究所有限公司
• 隶属关系：隶属于申万宏源证券有限公司
• 联系人：黄哲
• 邮箱：huangzhe@swsresearch.com
• 微信订阅号：申万宏源研究
• 微信服务号：申万宏源研究

资料来源

• 各省教育部网站
• 国家统计局
• CEIC
• 申万宏源研究
• Bloomberg
• 新航道
• Forst & Sullivan
• Quacquarelli Symonds Co.Ltd.
• 中国证券监督管理委员会
• 申银万源证券研究所