20170712-东方财富证券-海外社会服务行业深度研究报告_海外教育标的全梳理_29页_2mb

海外教育标的全梳理深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国民办教育行业在海外上市公司的现状、政策环境及财务表现。重点探讨了学历教育和培训机构的盈利模式、扩张策略以及政策变化对其的影响。

主要观点

1. 教育类公司可持续发展能力取决于教学质量：优质教育服务是教育公司长期发展的关键，能够提升议价能力和市场竞争力。
2. 新版《民促法》带来不确定性：新版《民促法》实施后，培训机构办学流程简化，但学历教育需在是否营利间做出选择，地方配套政策尚未完全明确。
3. 学历教育盈利能力强：学历教育的收入增长主要由学生人数增加、学费提价及资源稀缺性驱动，非营利性学校可能享受更多政策优惠，但可能失去学费定价权。
4. 培训机构利润率较低，但增长较快：尽管利润率相对较低，但培训机构的收入和利润增速较高，优质服务和优秀管理能力是其成功的关键。
5. 政策影响深远：不同地区的政策差异显著，学费定价权和学校性质选择将直接影响公司的盈利能力和发展路径。

关键信息

1. 标的分布

• K12学历教育：宇华教育、睿见教育、成实外教育、枫叶教育、博实乐教育、Nord Anglia、海亮教育
• 高等教育：民生教育、新高教集团
• 培训机构：新东方教育、好未来、达内教育、正保远程教育、无忧英语

2. 政策发展沿革

• 《民促法》于2017年9月1日正式实施，区分学校是否营利，管理权限下放到地方。
• 非营利性学校可享受政府补贴、税收优惠等，但学费定价权受限；营利性学校可自主定价，但需缴纳更多税费。
• 各地政策不同，如四川、河南、浙江等地对学费定价有不同的规定，影响公司扩张和盈利。

3. 公司核心数据

学历教育

• 财务表现：学历教育公司普遍拥有较好的现金流，毛利率在45%以上，净利率在30%以上。
• 学生结构：多数学校呈现金字塔形学生结构，但国际学校和优质学校的人均学费较高。
• 收入驱动因素：收入增长主要来源于学生人数增加和学费提价，部分学校通过其他收入（如配套服务）实现增长。
• 扩张计划：部分公司如成实外教育在FY17有较多新校开设，而宇华教育则较为保守。

培训机构

• 财务表现：培训机构毛利率在50%以上，但销售和行政费用较高，净利润率在15%-17%之间。
• 增长趋势：K12课外辅导和IT培训是增长最快的细分市场，尤其是好未来和新东方教育。
• 运营模式：部分公司通过VIE架构实现境外上市，以规避外资限制。

4. 估值情况

5. 风险提示

• 招生人数和学费提价不及预期：可能影响公司收入和利润。
• 地方政府新政策：可能对现有业务产生额外负面影响。
• 办学许可证获取困难：是制约公司扩张和合规经营的重要因素。

结论

整体来看，学历教育和培训机构在政策变化下展现出不同的发展趋势。学历教育因其较强的盈利能力成为主要增长点，而培训机构则因高增长潜力和较低利润率成为关注焦点。政策的不确定性为行业带来挑战，但也为优质教育服务提供了发展机遇。公司需根据地方政策灵活调整策略，以确保可持续发展。