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俄乌局势不定，锌价短期高位震荡 —— 国信期货锌周报

核心内容概览

本报告分析了2022年3月13日当周全球锌市场基本面及宏观环境，指出锌价在短期内将维持高位震荡态势。俄乌局势的不确定性对能源市场造成影响，而国内经济增速放缓、需求疲软及疫情反复则对锌价形成压制。报告结合供需两端数据，给出暂时观望的操作建议。

主要观点

1. 宏观环境分析

• 国内宏观：政府工作报告强调稳健的货币政策，以支持实体经济。当前国内经济增速放缓，房地产需求低迷，新经济尚未完全成长，企业成本压力大，中小企业利润被压缩。
• 美国宏观：1月CPI同比上涨7.5%，创1982年以来新高；核心CPI同比上涨6%，显示通胀压力持续。制造业PMI回升至58.6，非制造业PMI降至56.5，显示经济复苏动能不足。
• 货币政策基调：稳健为主，逆周期调节，避免大水漫灌，同时支持中小企业。

2. 基本面分析

2.1 供给端

• 国际供给：俄乌局势影响能源供应，欧洲天然气库存处于低位，电力价格维持在历史高位，欧洲锌炼厂可能进一步减产，锌锭现货对LME期货维持高升水。
• 国内供给：锌精矿加工费持续下行，显示供给紧张局面未改；炼厂仍保持盈利，供给端支撑较强。

2.2 需求端

• 下游开工率：镀锌、锌合金、氧化锌开工率基本恢复，但实际需求仍不及预期。
• 地产与基建：需求低迷，政策刺激效果待显现，施工、竣工数据下滑。
• 汽车与家电：汽车产量转正，但家电领域（空调、冰箱、洗衣机）持续负增长，彩电增长缓慢。

2.3 库存情况

• LME库存：持续下滑，接近1998年以来最低水平。
• 国内库存：持续上行，处于近5年高位。

2.4 成本与利润

• 冶炼成本：国产矿理论成本为24966元/吨，进口矿理论成本为25400元/吨。
• 冶炼利润：国产矿利润为2511元/吨，进口矿利润为1107元/吨。

2.5 进口盈亏

• 锌精矿进口：亏损1403元/金属吨。
• 精炼锌进口：亏损2844元/吨。

关键信息总结

供需分析

• 供给：俄乌局势导致欧洲能源危机，锌炼厂减产压力仍存；国内锌精矿加工费下行，显示供给紧张。
• 需求：下游开工率恢复，但实际需求疲软，尤其地产与基建表现不佳；汽车产量转正，但家电领域整体下滑。
• 库存：LME库存下降，欧洲库存创历史低位；国内库存上升，处于高位。

价格走势

• 伦锌：当周下跌6.36%至3830美元/吨。
• 沪锌：当周下跌1.2%至25560元/吨。
• 价差：LME锌升贴水由正转负，显示现货对期货升水收窄。

操作建议

• 交易策略：暂时观望，等待基本面趋势清晰后再介入。
• 风险提示：货币政策收紧过快、海外减产超预期。

结论

当前锌价在内外盘基本面差异下，呈现高位震荡格局。国际方面，能源危机尚未缓解，欧洲锌供给仍受压制；国内方面，需求疲软、库存高位及疫情反复构成压力。短期内锌价波动主要受政策及地缘政治影响，建议投资者保持谨慎，关注政策动向与市场变化。