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店效提升带动收入增长，超额奖金影响利润

核心内容

本报告分析了公司2021年业绩表现及未来盈利预测，指出尽管2021年盈利略低于预期，但公司通过店效和坪效的提升有效推动了收入增长。同时，公司还通过品牌拓展和新业务授权增强了未来增长潜力。整体来看，公司展现出较强的门店运营能力和市场拓展能力，未来三年的盈利预测显示其增长逻辑依然稳健。

主要观点

• 2021年业绩表现：公司全年实现营业收入44.51亿元，同比增长17.52%；归母净利4.64亿元，同比增长26.70%；扣非归母净利4.14亿元，同比增长39.40%。盈利低于预期，主因公司派发超额奖金及上年基数较低。
• 2021年四季度表现：收入14.78亿元，同比微降3.21%；归母净利0.97亿元，同比降22.68%；扣非归母净利1.05亿元，同比增长3.95%。
• 增长动力：2021年H2增长主要来自于店效提升，而非新开店贡献。公司门店总数达1676家（直营752家，加盟924家），净增43家，新开店248家，其中21H2新开店150家，开店步伐加快。
• 品牌表现：报喜鸟持续推动品牌年轻化，推出运动西服新品类并成功拓展中部市场；哈吉斯受外部因素影响收入微降，但通过新品研发和箱包授权拓展业务；其他品牌如恺米切&乐飞叶、TB等表现稳定。
• 费用管理：公司整体费用控制较稳定，管理费用率因绩效激励和利润增长奖上升，但财务费用率因贷款减少而转负。所得税率同比下降，显示税负优化。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为49.29/57.27/66.34亿元，归母净利分别为5.64/6.67/7.84亿元，对应PE分别为9X/8X/7X，公司未来业绩有望受益于一次性费用影响的消除。
• 投资建议：给予“买入”评级，认为公司长期增长逻辑不变，短期受到疫情影响，但未来增长潜力较大。

关键信息

业绩亮点

• 店效与坪效提升：报喜鸟/哈吉斯/恺米切&乐飞叶/TB的单店店效分别增长24%/15%/16%/14%，坪效增长23%/11%/5%/13%，显示出优秀的门店运营能力。
• 品牌拓展：报喜鸟年内新拓店铺93家，哈吉斯获得箱包品类代理权，为未来业绩增长提供新的驱动力。
• 费用控制：公司费用端保持稳定，销售费用率略有上升，但管理、研发、财务费用率变化较小，整体费用结构优化。

财务表现

• 资产负债情况：公司资产总额从2020年的4,859亿元增至2021年的6,118亿元，负债总额从1,536亿元增至1,851亿元，资产负债率略有上升，但公司偿债能力较强。
• 盈利能力：公司毛利率保持稳定，营业利润率和净利润率有所提升，ROE稳步增长，显示公司盈利能力增强。
• 现金流：2021年经营活动现金流为619亿元，投资活动现金流为235亿元，融资活动现金流为344亿元，公司现金流状况良好。

风险提示

• 外部风险：疫情反复可能影响门店运营和销售增长。
• 经营风险：展店不及预期或HAZZYS品牌续签失败可能影响业绩。
• 市场风险：系统性风险可能影响整体市场表现。

盈利预测

估值指标

结论

公司通过店效提升和品牌优化实现了收入增长，尽管受到超额奖金和外部因素影响，盈利略低于预期，但未来增长潜力较大。分析师认为，公司具备良好的盈利能力和市场拓展能力，给予“买入”评级，预计未来三年收入和利润将持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。