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报喜鸟（002154）三季度点评总结

核心内容概述

报喜鸟于2022年10月26日发布三季报，数据显示公司经营韧性凸显，盈利能力持续向好。公司三季度实现收入10.4亿元，同比增长4.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长13.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长33.4%。整体表现稳健，展现出公司在市场逆境下的持续增长能力。

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主要观点与关键信息

收入端表现

• HAZZYS品牌：表现强势，保持高双增长。
• 报喜鸟品牌：收入增长稳健，预计保持低单增长。
• 宝鸟品牌：受疫情影响，商务接单恢复较慢，增速放缓至单位数。
• 其他子品牌（如恺米切、乐飞叶等）：尚处培育阶段，尚未形成较强品牌韧性，对整体收入有一定拖累。

利润端表现

• 毛利率提升：三季度毛利率为62.6%，同比提升0.4个百分点，主要得益于双主品牌正价店折扣提升和宝鸟优质客户比例上升。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.3pct、1.1pct、0.7pct。
• 净利率提升：扣非归母净利率同比提升2.3个百分点，盈利能力增强。

现金流与资本运作

• 现金净额减少：截至22Q3，公司现金及现金等价物净额为-8.8亿元，主要由于分红（7亿元）、收购恺米切（7786万元）及购买温州银行股权（6132万元）。
• 多品牌布局：全资收购恺米切将进一步完善公司多元化品牌矩阵，推动长期发展。

门店扩张与政府补贴

• 门店增长：Q3报喜鸟和哈吉斯门店数量净增长均超过10家，Q1-3累计新开门店接近60家（报喜鸟）和40家（哈吉斯）。
• 政府补贴：Q4政府补贴已超2767万元，预计对利润形成积极贡献，相比去年Q4的193万元，补贴力度明显加大。

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盈利预测与估值

年份	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	P/E（倍）
2022	46.8	5%	5.4	16%	9
2023	53.9	15%	6.3	17%	8
2024	61.6	14%	7.2	15%	7

• 公司自2018年以来各品牌均保持15%~20%以上的增速，展现出强劲的增长势头。
• 当前估值较低，PE倍数为9倍、8倍、7倍，具备充足向上空间。
• 维持“买入”投资评级，认为公司未来增长潜力大。

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风险提示

• 疫情恶化超出预期
• 消费需求变化

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财务摘要

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	4451.4	4678.2	5389.0	6159.4
归母净利润	464.4	539.9	629.3	722.4
毛利率	63.92%	63.92%	64.07%	64.63%
净利率	10.43%	10.43%	11.54%	11.68%
ROE	12.64%	12.14%	12.86%	13.24%
ROIC	13.47%	13.80%	14.45%	15.09%
资产负债率	30.26%	25.26%	24.94%	24.54%
P/E	10.94	9.41	8.07	7.03
P/B	1.19	1.10	0.99	0.88
EV/EBITDA	6.05	5.33	4.65	4.05

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股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%~20%之间。
• 中性：涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

公司当前估值较低，未来增长空间较大，维持“买入”评级。

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投资者建议

• 投资者应基于自身实际情况（如持仓结构、投资目标等）综合考虑投资决策。
• 不应仅依赖投资评级做出决策，需独立评估信息与意见。

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法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者需独立评估，自行承担使用本报告的风险。

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分析师信息

• 马莉：执业证书号 S1230520070002，邮箱 mali@stocke.com.cn
• 詹陆雨：执业证书号 S1230520070005

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