烯烃行业展望深度报告：原料多元化趋势下，低碳和新材料是长期发展方向-20211126-申万宏源-54页_1mb

原料多元化趋势下，低碳和新材料是长期发展方向

核心内容概述

本报告主要分析了中国乙烯和丙烯产业链的发展现状与趋势，探讨了石化行业在低碳和新材料方向上的转型路径，并提出了相关投资建议。

乙烯产业链分析

乙烯生产方式

乙烯的主要生产工艺包括：

• 蒸汽裂解
• 煤制烯烃、甲醇制烯烃
• 费托合成
• 炼厂尾气

其中，蒸汽裂解是主要方式，原料包括石脑油、乙烷、丙烷等。

乙烯下游应用

乙烯主要用于：

• 聚乙烯（PE）
• 环氧乙烷
• 乙二醇
• 苯乙烯等

下游产品广泛应用于塑料、制药、纺织品、涂料等行业。

中国乙烯产能

• 2020年乙烯产能为3474万吨，产量为3177万吨，表观需求超6000万吨。
• 2020年我国乙烯进口依赖度约为50%。
• 中国乙烯产能预计从2020年的全球15.6%提升至2025年的约26%。

乙烯产能投放趋势

• 2021年起，全球乙烯产能主要来自中国。
• 2021-2023年预计新增乙烯产能约1945万吨。

乙烯成本对比

• 外购乙烷裂解乙烯具有成本优势。
• 乙烯收率：乙烷（80%） > 石脑油（30%） > 丙烷（45%）。
• 石脑油裂解乙烯成本较低，但丙烯收率较低。

丙烯产业链分析

丙烯生产方式

丙烯的主要生产工艺包括：

• 蒸汽裂解（副产）
• 炼厂催化裂化（FCC）装置（副产）
• 丙烷脱氢（PDH）
• 烯烃歧化（OCT）
• 甲醇制烯烃（MTO）、煤制烯烃（CTO）

丙烯下游应用

丙烯的主要下游产品包括：

• 聚丙烯（PP）
• 丙烯腈
• 环氧丙烷
• 丁辛醇等

中国丙烯产能

• 2020年丙烯产能为4518万吨，产量为3704万吨，表观需求为3954万吨。
• 2020年我国丙烯净进口折算成丙烯当量为404万吨。

丙烯成本对比

• 各丙烯生成路线的成本排序：MTO > PDH > CTO > 石脑油裂解 > FCC。
• 在600元/吨煤炭价格与80美元/桶油价下，CTO与大炼化丙烯成本相近。

PDH产能与趋势

• 全球PDH产能为1724万吨/年，中国PDH产能为967万吨/年。
• 未来PDH新增产能主要集中在中国，预计在建项目超20套，合计产能超1000万吨。
• 中国PDH项目具有成本优势，但原料依赖性增强。

碳减排路径与行业发展趋势

国家政策导向

• 2021年10月国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，推动石化化工原料轻质化。
• 2021年11月发布的政策要求降低高能耗高排放项目，推动低碳转型。

中国能源结构

• 中国煤炭在一次性能源中占比高（54%），天然气消费低于全球水平。
• 提高单位能耗的产值是未来发展方向。

大炼化碳排放

• 大炼化碳排放集中在生产环节，传统炼厂碳排放更多体现在消费端。
• 中国石化类上市公司中，上海石化、中国心连心化肥等碳排放强度较高。

新材料发展方向

• 国内重点发展新材料包括：
  • 高端聚烯烃（双峰聚烯烃、茂金属聚烯烃）
  • 高性能膜材料（锂电池隔膜、全氟离子交换膜）
  • 可降解材料（PBAT、PBS）
  • 己二腈、高碳α-烯烃共聚单体、茂金属催化剂等关键原料

估值对标与投资分析意见

中国石化行业景气程度

• 2020年中国石化景气程度与历史平均相当，欧美处于高位。
• ROE持续稳定的公司应给予更高估值。

重点推荐公司

1. 新材料方向发展：

   • 恒力石化
   • 荣盛石化
   • 卫星化学
   • 宝丰能源
   • 东方盛虹
   • 桐昆股份
   • 恒逸石化

2. 轻烃深加工：

   • 东华能源

3. 碳纤维领域：

   • 上海石化

投资建议与趋势展望

乙烯与丙烯发展趋势

• 乙烯和丙烯产能持续增长，尤其在2021-2025年中国。
• 未来丙烯供应仍将面临缺口，PDH和裂解乙烯副产是主要补充方式。

光伏带动EVA需求

• 光伏行业快速发展，带动EVA光伏胶膜需求增长。
• 2021-2022年全球光伏新增装机量预计为160-170GW和220-240GW，带动EVA需求增长。
• 光伏级EVA供给能力逐步提升，但存在技术门槛和产能爬坡周期。

氢能与低碳发展

• 丙烷脱氢（PDH）副产氢气，可用于碳减排和氢能利用。
• 中国鼓励发展风能和太阳能电解水制氢（绿氢），并计划建设56个低碳制氢工厂。

结论

中国乙烯和丙烯产业链在全球占比持续提升，未来将更多向低碳和新材料方向发展。外购乙烷裂解乙烯具有成本优势，PDH产能扩张将带动丙烯供应。同时，国家政策推动石化行业节能降碳，提升单位能耗产值。重点推荐在新材料、轻烃深加工和碳纤维领域布局的公司。