20150410-元大证券_香港_-美的集团-000333.SZ-智慧家电发展先驱_18页_1mb

美的集团（000333 CH）投资报告总结

核心内容

• 公司简介：美的集团是中国领先的家电制造商，专注于家用电器、压缩机及零组件制造。
• 投资建议：本报告初次将美的纳入研究范围，给予“买入”评级，目标价为人民币41元，隐含上涨空间24.6%。
• 行业地位：美的在多个家电细分市场具有领先优势，如电饭锅、电磁炉、电子高压锅等，市场份额均处于行业前列。
• 战略合作：美的与阿里巴巴、小米、京东等电子商务和科技企业建立了战略合作关系，推动智慧家庭平台M-Smart的发展。
• 增长动能：公司受益于智慧家庭平台、工业4.0转型、小家电市场增长及深港通等利好因素。

主要观点

• 智慧家庭与工业4.0：美的已布局智慧家庭平台M-Smart，并与多家领先企业合作，预计智慧家电业务营收占比将从2014年的10%增长至2016年的80%。
• 自动化生产：美的自2001年起持续推动自动化生产，预计2014-2017年每年可降低8%的劳动力成本，提升生产效率。
• 电子商务增长：美的2014年电子商务营收达100亿元，占总营收7%。预计2015年将增长至160亿元，毛利率较高，将带动盈利能力提升。
• 小家电市场潜力：中国小家电渗透率较低，预计年复合增长率达10.5%，美的作为市场领先者，其小家电业务有望持续增长。
• 盈利改善：2014年毛利率提升至24.9%，预计2015-2016年将进一步提升至25.4%和25.7%，同时费用率有望下降，提高盈利能力。

关键信息

财务指标

股票表现

• 股价表现：2015年4月9日收盘价为RMB32.88，目标价为RMB41.00，上涨空间24.6%。
• 市值与流动性：市值为RMB139,543.3百万元，六个月平均日成交量为RMB953.6百万元。
• 股权结构：美的控股为最大股东，持股35.5%，前十大股东持股比例合计20.26%。
• 净负债比率：为-33.4%，显示公司具备较强的财务灵活性。

投资风险

• 宏观经济风险：家电销售受宏观经济和房地产市场影响较大。
• 价格战风险：空调、洗衣机、冰箱等产品市场竞争激烈，可能导致价格战，影响平均售价和盈利能力。
• 原料成本波动：家电行业原料成本占比高，钢、铜价格波动可能影响盈利。

重要趋势

• 智慧家庭平台：M-Smart平台可兼容多种品牌产品，推动智能家电销售增长。
• 工业4.0转型：美的通过自动化生产，提高效率并降低成本，推动业务增长。
• 深港通利好：2015年深港通将上路，可能提升美的股价。
• A股纳入MSCI：预计2015年A股纳入MSCI新兴市场指数，有助于提升市场对美的的关注。

盈利展望

• 2015年：营收预计增长12.0%，税后净利润增长20.2%，每股收益预计增长18.7%。
• 2016年：营收预计增长9.2%，税后净利润增长17.0%，每股收益增长17.0%。
• 毛利率提升：预计从2014年的24.9%提升至2015年的25.4%和2016年的25.7%。
• 费用率下降：预计2015年费用率降至15.1%，2016年降至14.7%。

资产负债表分析

• 现金与短期投资：2015年预计为RMB23,262百万元，2016年预计为RMB22,762百万元。
• 流动资产：2015年预计为RMB83,885百万元，2016年预计为RMB111,888百万元。
• 负债总额：2015年预计为RMB65,674百万元，2016年预计为RMB86,110百万元。
• 股东权益：2015年预计为RMB52,579百万元，2016年预计为RMB60,524百万元。
• 自由现金流量：2015年预计为RMB22,880百万元，2016年预计为RMB7,410百万元。

重大增长动能

• 产品线齐全：美的拥有完整的白色家电和小家电产品线，增强市场竞争力。
• 高市占率：在多个家电产品领域，美的的市场份额均处于领先地位。
• 盈利能力提升：通过产品升级和自动化生产，毛利率和净利润率有望持续提升。
• 战略合作：与阿里巴巴、小米等企业合作，推动智慧家电和物联网发展。

股票估值

• 市盈率：2015年预估为11.1倍，2016年为9.5倍，低于国内同业，显示估值偏低。
• 市净率：2015年为3.03倍，2016年为2.6倍，显示公司具有成长性。
• 目标价：基于14倍2015年预估每股收益，目标价为41元，显示投资价值被低估。

附录信息

• 分析师声明：报告观点准确反映分析师个人看法，与薪酬无直接关联。
• 披露事项：分析师可能与公司有业务往来，需注意潜在利益冲突。

总结

美的集团作为中国领先的家电制造商，凭借全面的产品线、智慧家庭平台M-Smart和工业4.0转型，有望在未来的增长中占据优势。尽管面临宏观经济和价格战的风险，但其在电子商务、自动化生产及小家电市场方面的布局，有望推动盈利改善和增长。目前估值被认为偏低，目标价设定为41元，隐含上涨空间24.6%。