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青岛海尔（600690 CH）投资分析总结

核心内容

青岛海尔是中国领先的家电制造商，主要产品包括空调、冰箱冷柜和小家电。该股在2015年4月被首次纳入研究范围，给予买入评级，目标价为人民币30元，隐含上涨空间15.1%。

主要观点

• 青岛海尔是互联网+时代的受益者，专注于智慧家庭与工业4.0领域，有助于产品升级和利润率扩张。
• 公司通过智能型厂房和智慧家庭平台“U+”提升生产力并降低成本。
• 高端产品销售强劲，带动营收和盈利增长。
• 公司在智慧家电市场具有领先优势，智慧家庭平台用户增长迅速，有望推动其向服务提供商转型。
• 2014年财报表现优于行业，盈利增长显著，主要受益于利润率扩张和高端产品销售。
• 2015/16年，公司盈利增长预期为20.6%/21.6%，毛利率将上升至27.7%/28.8%。

关键信息

股票表现

• 当前收盘价：人民币26.05元
• 目标价：人民币30元（基于15倍2015年预期市盈率）
• 市盈率（2015F）：13.2倍
• 市净率（2015F）：3.03倍
• 每股收益（2015F）：1.98元
• 每股股利（2015F）：0.56元
• 股利收益率（2015F）：2.1%

公司概况

• 青岛海尔成立于1989年，1993年在上海证券交易所上市。
• 2014年，公司占全国白电销售额的20%以上，市占率领先于竞争对手。
• 公司持有海尔电器（1169 HK）45.7%的股权，后者是海尔集团的综合渠道平台。
• 2011年，公司从海尔集团收购10家装备部品企业，以整合上游业务。

股东结构

• 海尔电器国际股份有限公司为大股东，持股20.66%
• 海尔集团为第二大股东，持股17.61%
• KKR为第三大股东，持股9.95%
• 其他主要股东包括社保基金、银行和保险公司。

营收与盈利

• 2014年营收为人民币887.75亿元，同比增长2.5%
• 2014年税后净利润为人民币49.92亿元，同比增长19.6%
• 2015年预计营收增长5.8%，税后净利润增长20.6%
• 2016年预计营收增长8.6%，税后净利润增长21.6%

智慧家庭与工业4.0

• 青岛海尔推出“U+”智慧家庭平台，兼容不同品牌的智能设备，用户数达109万。
• 公司与Apple、Microsoft、Qualcomm及多家全球家电品牌和互联网公司合作。
• 工业4.0计划推动智能制造，提高生产力并降低成本。

投资风险

• 总体经济疲弱或房地产市场低迷将对家电销售造成压力。
• 行业价格战可能影响产品售价和盈利能力。

资产负债分析

• 青岛海尔拥有稳定的净现金和自由现金流量，可满足资本支出需求。
• 现金周期为负，显示公司对供应商有较强的议价能力。
• 负债权益比和净负债权益比显示公司财务状况稳健。

财务指标

• 营业毛利率：2014年为27.1%，预计2015/16年上升至27.7%/28.8%
• 营业利润率：2014年为7.3%，预计2015/16年上升至9.0%/10.3%
• 税后净利润率：2014年为5.6%，预计2015/16年上升至6.4%/7.2%
• 市盈率：2014年为15.0倍，预计2015年为13.2倍，2016年为10.8倍

总结

青岛海尔凭借其在智慧家庭和工业4.0领域的布局，有望持续受益于产品升级趋势，提升盈利能力和市场份额。公司具备较强的财务状况和增长潜力，但需关注宏观经济和行业竞争带来的风险。