20180802-中国银河国际证券-美的集团-000333.SZ-美的集团_7页_1mb

美的集团 [000333.CH] 总结

核心内容概览

美的集团在2018年上半年的销售表现预计符合全年预期，主要得益于国内空调、冰箱和洗衣机需求的强劲。然而，库卡和厨电业务的增长预计将有所放缓。尽管面临美国新关税带来的压力，人民币的贬值将有助于提升美的集团的出口竞争力，从而改善2018年下半年及2019年的出口销售情况。

主要观点

• 2018年上半年业绩支撑：预计空调业务将带动业绩增长，暖通空调营收同比增长约40%，冰箱和洗衣机增长约20%。
• 厨电与库卡增长放缓：厨电业务因分销商库存高企，增长预计为个位数；库卡因汽车市场疲软，第二季度增长低于预期，但预计下半年将改善。
• 贸易战影响有限：2017年美的对美出口额为20亿美元，仅占总销售额的5%。特朗普第一轮关税影响约2-2.5亿美元，第二轮关税可能影响约4亿美元。
• 人民币贬值利好出口：人民币贬值将增强美的产品的价格竞争力，预计5%的贬值将提升2019年税前利润约4%。但因部分国际销售在海外生产，影响较为温和。
• 外汇资产与负债影响：截至2017年底，美的持有约40亿人民币的外汇净资产和约320亿欧元的欧元债务，大部分欧元债务已对冲，因此汇兑收益影响较小。
• 估值合理：当前2019年市盈率11.8倍，我们认为对于一家具有多元化业务和盈利增长超过20%的企业而言，该估值是合理的。目标价由67元下调至63元，反映宏观环境转弱和高端品牌延迟推出的影响。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

业务结构与市场表现

• 主要股东：美的控股持股34%。
• 市值与流通情况：市值451.09亿美元，流通在外股数65.66亿股，自由流通量45%。
• 股价表现：2018年8月1日收盘价46.28元人民币，目标价63元人民币（+36%）。
• 52周股价波动：最高62.69元人民币，最低38.67元人民币。
• 日均成交额：3个月平均日均成交额约2.33亿美元。

外汇影响分析

• 外汇净资产：截至2017年底，美的持有约40亿人民币的外汇净资产。
• 欧元债务：约320亿欧元的欧元债务，大部分已对冲。
• 汇率变动影响：预计人民币贬值5%将使2019年税前利润提升约4%；但5%的贬值可能带来约13000万元人民币的汇兑损失，占2018年税前利润的1%。

评级与投资建议

• 评级：买入。
• 评级标准：股价在12个月内预计上升超过20%。
• 盈利预测调整：2019年盈利预测削减约6%，主要因高端品牌延迟推出和宏观环境不利。

总结

美的集团在2018年上半年表现良好，主要业务如空调、冰箱和洗衣机推动收入增长。然而，库卡和厨电业务增长放缓，受制于外部市场环境。人民币贬值对出口业务有利，但影响有限。尽管存在贸易战带来的关税压力，公司仍具备较强的盈利能力和多元化业务结构，当前估值被认为合理。分析师建议买入，基于其良好的增长前景和较低的市盈率。