20180825-招商证券-全球资产价格_是政治与政策而非经济_29页_1mb

全球资产价格分析（2018.8.6-2018.8.19）

核心内容概述

本报告分析了2018年8月全球市场动态，指出全球资产价格变动主要受政治与政策因素影响，而非经济基本面。重点包括新兴市场危机、人民币汇率波动、A股与港股表现、国际大宗商品价格走势以及美国市场变化等。

主要观点

1. 土耳其危机与欧洲银行业风险

• 土耳其危机：土耳其新里拉因美国制裁和美元走强贬值37%，引发对新兴市场危机的担忧。
• 欧洲银行业风险：西班牙、法国、意大利银行对土耳其有较大信贷敞口，土耳其债务危机可能影响欧洲银行系统。
• 市场避险情绪：全球资本回流发达国家，美元、日元升值，国际大宗商品价格走弱，新兴市场股债双熊、货币贬值。

2. 人民币汇率企稳

• 外汇市场干预：离岸与在岸汇差由负转正，显示央行对人民币汇率的干预。
• 逆周期因子重启：8月24日重启逆周期因子，对冲顺周期行为，缓解人民币贬值压力。
• 预期人民币汇率：预计年内人民币汇率将保持在7以内。

3. 美元指数走强与避险情绪

• 美元指数上涨原因：英国无协议脱欧风险上升，新兴市场危机加剧，推动美元走强。
• 避险资产表现：美元与日元升值，金价受压，新兴市场货币普遍贬值。

4. A股表现与外资流动

• 外资流动：陆股通资金在8月13-15日出现净流出，但随后恢复净流入，近两周净流入121亿元。
• A股风格：TMT和周期板块表现较好，但创业板跌幅最大。
• 风险偏好回落：全球风险偏好下降，导致资本流出新兴市场。

5. 国际与国内大宗商品价格

• 国际大宗商品：价格全面回落，受新兴市场危机、亚洲需求下降和贸易战影响。
• 国内大宗商品：价格依然强劲，能化、工业品、农业品指数上升，钢铁、煤炭价格持续上涨。

6. 美国市场表现

• 股债齐涨：美国市场股债双涨，美债收益率曲线小幅上移，标普500波动率上升。
• 通胀与利率：美国核心通胀上升，但未显著推动加息，美股表现优于其他市场。

7. 新兴市场货币政策

• 菲律宾：8月9日宣布加息50BP至4%，以抑制通胀。
• 印尼：8月15日加息25BP至5.5%，表示将监控外部风险。
• 土耳其：虽未加息，但隔夜拆借利率飙升150BP，显示流动性紧张。

8. 二季度美国经济增长

• GDP强劲：美国二季度GDP增长2.8%，主要由个人消费和净出口推动。
• 中国出口：一季度出口对欧盟经济增长的带动显著下降，但仍是上半年中国经济增长的支柱。

关键信息总结

政治与政策影响

• 土耳其危机与美国对土耳其的制裁引发市场避险情绪，导致资本回流发达国家。
• 英国无协议脱欧风险上升，加剧美元走强趋势。
• 土耳其事件引发对欧洲银行系统的担忧，影响全球风险偏好。

人民币汇率与政策调控

• 央行通过重启逆周期因子干预外汇市场，人民币汇率指数企稳。
• 离岸与在岸汇差转正，显示市场流动性回收迹象。
• 预计年内人民币汇率将保持在7以内。

全球市场表现

• 发达市场：优于新兴市场，美元与日元升值，新兴市场货币贬值。
• A股：短期受外资流出影响调整，但外资净流入趋势恢复。
• 港股：震荡下行，能源与电讯板块表现相对较好。
• 美股：防御板块涨幅较高，市场整体表现稳健。

大宗商品价格

• 国际商品：价格全面回落，受避险情绪和需求预期拖累。
• 国内商品：价格依然强劲，能化、工业品、农业品指数上升。
• 钢铁、煤炭：价格持续上涨，显示国内需求强劲。

新兴市场风险

• 土耳其：消费者信心下降，隔夜拆借利率飙升。
• 菲律宾、印尼：为抑制通胀采取加息措施。
• 新兴市场债市：受风险偏好下降影响，出现下跌趋势。

美国经济与货币政策

• 二季度GDP：增长2.8%，主要由消费和净出口推动。
• 核心通胀：上升，但未显著推动加息。
• 美债收益率：小幅上移，显示市场对经济前景的谨慎态度。

结论

全球资产价格在2018年8月主要受到政治与政策因素影响，尤其是土耳其危机和英国无协议脱欧的不确定性。人民币汇率因政策干预而企稳，但美元指数仍因避险情绪保持强劲。A股和港股受风险偏好回落影响，表现分化，但外资净流入趋势有所恢复。国际大宗商品价格走弱，而国内商品价格依然强劲。新兴市场面临资本外流压力，部分国家采取加息措施以应对通胀和货币贬值。美国市场在政治与政策影响下保持稳健，但其加息周期对新兴市场构成挑战。