20130826-东兴证券-_充分条件_是流动性而非经济_15页_1mb

A股策略周报总结

核心内容

本报告分析了2013年8月26日A股市场的整体表现及背后影响因素，指出当前A股市场的矛盾主要集中在估值层面，而非盈利（经济）层面。报告强调流动性、利率和风险偏好是影响估值的关键变量，同时对比了国内外市场表现，揭示了资本流动对A股的影响。

主要观点

• A股市场矛盾在于估值而非盈利：当前A股的下跌主要由估值因素驱动，而非经济基本面恶化。
• 海外资本流动影响显著：新兴市场因美国QE3缩减预期而遭遇资金外流，导致股市剧烈调整。国际资本持续回流欧美市场，新兴市场资金流出趋势未见扭转。
• 国内流动性依然偏紧：尽管央行进行逆回购操作，但7天拆借利率仍维持在4%左右，高于去年下半年至今年一季度的宽松水平（约3.1%）。
• A股趋势性机会依赖流动性改善：若海外资本回流新兴市场或国内拆借利率中枢回落至3.5%以下，A股指数才可能迎来趋势性上涨。
• 板块与行业表现分化：中小盘股（如中小板、创业板）表现优于大盘股，传媒、计算机、通信等行业涨幅居前，而非银行金融、煤炭、房地产等板块则表现疲软。

关键信息

一、PMI数据与经济复苏信号

• 汇丰中国制造业PMI初值升至50.1，重回荣枯线上方。
• 新订单指数大幅上升至50.5，显示内需有所改善。
• 制造业产出指数上升至50.6，就业指数上升至49.1，表明制造业活动趋于扩张。

二、国际资本流动

• 新兴市场股市上周普遍下跌，印尼、泰国等跌幅较大。
• 韩国、印度、印尼、中国等新兴市场二季度累计外流资金约153亿至874亿人民币。
• 欧美市场出现资金流入，EPFR追踪的欧洲证券基金累计流入约120亿美元。

三、国内流动性状况

• 央行本周进行460亿14天逆回购，利率为4.10%。
• 银行间拆借利率维持在4%左右，流动性依然偏紧。
• 国债收益率曲线持续上移，10年期国债收益率升至3.99%。

四、市场表现与估值差异

• A股主要指数在6月高点后表现分化，中小板下跌3.8%，沪深300下跌12.7%，创业板上涨15.4%。
• 创业板的强势无法通过盈利或估值解释，主要受益于市场风格切换和资金偏好变化。

五、大类资产表现

• 股市：涨跌各半，纳斯达克和巴西IBOVESPA上涨，恒生和韩国综合指数下跌。
• 外汇：美元指数小幅走强，人民币贬值压力显现。
• 大宗商品：原油价格下跌，黄金价格大幅上涨，金属指数下跌。
• 债券市场：中国、美国和德国国债收益率均小幅上升，显示市场对经济前景的担忧。

六、流动性与利率变化

• 票据贴现利率大幅上调，长三角和环渤海地区6个月票据直贴利率分别上升至5.65%和5.80%。
• SHIBOR和同业拆借利率小幅上升，银行间流动性收紧。
• 长短期利差和信用利差小幅扩大，反映市场风险偏好下降。

七、经济数据与行业动态

• 食用农产品价格指数：周环比上升0.5%，蔬菜类、肉类、水产类价格上涨。
• 房地产市场：30个大中城市商品房成交面积下降，一线、二线城市成交面积下滑明显。
• 钢铁与水泥：钢材综合价格指数上涨，水泥价格微跌。
• 煤炭市场：煤炭价格下跌，秦皇岛港库存大幅回落。

结论

A股市场当前面临的主要挑战并非来自经济基本面，而是估值层面的流动性紧缩、利率上行和风险偏好下降。若要推动A股市场趋势性上涨，需依赖海外资本回流或国内流动性改善。市场风格呈现中小盘股优于大盘股，行业间表现分化显著，建议投资者关注流动性变化与估值修复的潜在机会。