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报告摘要
2018年8月25日策略研究总结
核心内容
本报告由华泰证券策略研究团队发布，重点分析了2018年中报业绩表现、微滞涨预期、增值税改革对制造业的影响，以及市场情绪和资金流动情况。报告还提出对行业和主题的投资建议，并提示相关风险。
主要观点
1. 微滞涨预期与实际走势的差异
- 微滞涨预期：当前市场对微滞涨的预期有所抬升，表现为CPI上行与盈利增速下行并存。
- 实际影响：目前微滞涨仍为预期，尚未成为实际现象。
- 未来走势：9-10月份经济数据公布后，可能有三种演绎路径：
- CPI维持在3%以下，盈利增速缓慢下行，市场震荡；
- CPI快速上升，滞涨预期升温，A股承压；
- 经济数据向好，市场情绪改善，成长板块可能反弹。
2. 中报业绩增速下行趋势
- 截至2018年8月25日，60%的A股公司已披露中报。
- 2018年中报业绩增速快于2018年一季报的公司占51%，快于2017年中报的占46%。
- 2018年中报业绩增速环比同比都增加的公司仅占28%。
- 结论：A股整体盈利增速仍处于下行区间，对估值形成压制。
3. 行业盈利下修情况
- 2018年全年净利润增速下修的行业占比达64%。
- 下修行业：主要集中在成长板块（通信、传媒、国防军工）。
- 上修行业：以钢铁、建材为代表的基建产业链周期行业。
- 其他因素：中美贸易摩擦对消费板块（农林牧渔、纺织服装、汽车）造成负面影响。
4. 增值税改革对制造业的影响
- 2018年5月1日起，制造业增值税税率从17%降至16%，交通运输等税率从11%降至10%。
- 影响分析：制造业子行业利润增厚占比大多在5%以上，利润率提升幅度大多在0.33个百分点以上。
- 建议：关注受益于增值税改革的毛利率较高的制造业企业。
关键信息
行业与板块表现
- 周期行业：钢铁、工程机械、石油石化等有望在政策刺激下突围。
- 消费板块：若经济继续走弱，消费板块在估值回调后可能重拾配置价值。
- 高股息率板块：在市场震荡期间，建议关注电力、高速公路、禽畜养殖等高股息行业。
- 主题投资：短期关注人民币贬值主题，持续关注次新股。
市场资金流动
- 产业资本：2018年8月19日至25日，产业资本净减持10.60亿元。
- 融资余额：2018年8月19日至25日，融资余额环比减少62.28亿元。
- 港股通：
- 深港通净流入7.80亿元；
- 沪港通净流出33.51亿元；
- 深股通净流入环比增加37.00亿元；
- 沪股通净流入环比增加78.57亿元。
市场指数表现
- 上证50：本周涨幅最大，为4.12%。
- 非银金融：本周涨幅最大，为5.73%。
经济与政策数据
- CPI与PPI：7月CPI同比上升，PPI同比下降。
- 制造业投资：7月制造业固定资产投资完成额累计同比增速上升。
- PMI：7月PMI和新订单指数均环比回落。
- CRB指数：本周CRB现货指数总体下跌。
- 票据利率：长三角票据直贴利率上涨。
- 拆借利率：隔夜拆借利率下降，1月利率持续上升。
- 利差变化：期限利差（10年期国债-1年期国债）波动上扬，信用利差也有所上升。
投资建议
- 行业配置：关注周期行业（钢铁、工程机械、石油石化）和高股息率板块。
- 主题投资：短期关注人民币贬值主题，持续关注次新股。
- 市场情绪：若经济数据向好，成长板块有望反弹；若经济继续走弱，消费板块可能重新获得配置价值。
风险提示
- 经济金融数据不达预期：可能对市场情绪和走势产生负面影响。
- 中美贸易摩擦升级：可能在中长期内对A股形成重要影响。
免责声明
- 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议。
- 报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性与完整性。
- 报告观点可能随时间变化，投资者需自行判断并承担相应风险。
- 任何引用或分发需注明“华泰证券研究所”，并不得有悖原意。
评级说明
行业评级体系
- 增持：行业指数在6个月内超越沪深300指数。
- 中性：行业指数与沪深300指数基本持平。
- 减持：行业指数明显弱于沪深300指数。
公司评级体系
- 买入：股价超越基准20%以上。
- 增持：股价超越基准5%~20%。
- 中性：股价波动在-5%~5%之间。
- 减持：股价弱于基准5%~20%。
- 卖出：股价弱于基准20%以上。
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资料来源
- Wind
- 华泰证券研究所
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