20151125-川财证券-他山之石·海外精译系列第52期_KKR评论安倍经济学-更利好股市而非经济_13页_859kb

证券研究报告总结：KKR评论安信经济学——更利好股市而非经济

核心内容

本报告为KKR 2015年10月对日本的调研总结，旨在分析日本经济现状、安倍经济学的影响及日本股市的前景，同时探讨亚洲整体经济趋势对新兴市场和发达市场的影响。报告指出，尽管日本经济面临诸多挑战，但其股市表现仍相对独立，主要受益于企业盈利改善和政策支持。

主要观点

1. 安倍经济学对股市更有利

• 政策目标与现实差距：安倍经济学的新计划虽然更加连贯清晰，但受全球经济恶化影响，实现增长和通胀目标难度加大。
• 央行行动：日本央行预计将在年底前推出新一轮量化宽松（QE），但规模有限。
• 股市表现优于经济：日本股市估值仍处于合理水平，且企业盈利持续小幅增长，公司开始重视权益回报率（ROE），通过股票回购和提高股息改善财务结构。
• 宏观利好减弱：过去支撑日本股市的宏观利好逐渐消失，未来需更多依赖企业基本面。

2. 日本金融业和旅游业前景看好

• 金融行业受益：随着日本通缩向通胀转变，金融行业表现将优于其他行业。
• 旅游业持续增长：即使面临中日政治摩擦和人民币贬值，赴日旅游人数仍创新高。
• 出口压力持续：日本出口和制造业仍受中国、欧盟及韩国等市场的影响，面临下行压力。

3. 新兴市场仍需谨慎

• 新兴市场熊市未结束：新兴市场跑输发达市场的平均持续时间为91个月，目前仍处于熊市周期。
• 美联储紧缩周期影响：新兴市场要等到美联储加息周期结束才可能出现转折点。
• 投资策略建议：投资者应关注微观主体（如高附加值服务业、创新行业）而非宏观红利，利用对冲策略降低风险。

关键信息

亚洲经济整体疲软

• 中国和日本的结构性问题持续影响经济增长，如产能过剩、杠杆过高、人民币贬值等。
• 亚洲国家为搭便车调整经济结构，但中国增长放缓已对区域经济产生冲击。
• 投资者需警惕亚洲整体增长乏力，风险溢价升高。

日本股市的估值与盈利

• 估值合理：日本股市的市盈率（NTM FORWARD P/E）为13.9，高于欧洲，接近美国，但低于历史平均水平。
• 盈利增长：日本企业盈利持续增长，连续11个季度高于预期，显示企业经营改善。
• 权益回报率重视：日本企业开始关注ROE，通过回购和股息提高股东回报。

投资机会与策略

• 高附加值服务业：如医疗保健、环保、食品安全等领域存在增长潜力。
• 股东积极主义：部分中盘股公司可能通过股东积极主义带来价值提升。
• 公司重组与剥离：公司重组和剥离是重要的投资机会，尤其对具备运营专长的私募股权公司。
• 对冲策略：投资者应利用对冲或新型策略来应对宏观层面的不确定性。

行业展望

• 金融业：受益于通缩向通胀转变的趋势，预计表现优于其他行业。
• 旅游业：持续增长，尤其吸引中国游客。
• 制造业与出口：受中国、欧盟及韩国等市场影响，面临较大压力。
• 服务业：特别是高附加值领域，增长迅速，成为未来重点。

图表与数据摘要

附录信息

• 追踪投资机构：报告附录列出了多家海外投资机构，涵盖对冲基金、共同基金、资产管理公司、指数化投资、退休金管理、保险公司投资管理、捐赠基金等。
• 机构示例：如Baupost、Third Point、GMO、PIMCO、Vanguard、Blackrock等。

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入：预测6个月内收益高于20%
  • 增持：5%-20%
  • 中性：-5%-5%
  • 减持：-5%以下

• 行业投资评级：

  • 超配：高于5%
  • 配置：-5%至5%
  • 低配：低于-5%

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性与完整性。
• 报告观点可能随时更改，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估风险，必要时咨询专业顾问。

总结

本报告强调，尽管日本经济面临多重压力，但其股市仍具备吸引力，主要得益于企业盈利改善和政策支持。同时，指出亚洲整体经济疲软，新兴市场需谨慎对待，建议投资者关注高附加值服务业、金融行业和旅游业，利用α策略而非依赖宏观β收益。