全球资产价格：是政治与政策而非经济-20180825-招商证券-29页-1mb

全球资产价格分析报告（2018.8.6-2018.8.19）

核心内容

本报告分析了2018年8月6日至8月19日期间全球资产价格变动情况，重点探讨了政治与政策因素对市场的影响，而非单纯经济基本面。

主要观点

1. 政治与政策主导市场情绪

   • 土耳其危机引发欧洲银行业和新兴市场危机预期，土耳其新里拉贬值37%，导致市场避险情绪升温，资本回流发达国家。
   • 美国对土耳其的制裁和美元指数走强推动了土耳其货币贬值，同时引发欧洲银行对土耳其债务的担忧，影响了全球资本流动。
   • 人民币汇率在央行干预下企稳，离岸、在岸汇差由负转正，表明政策对市场的控制力增强。

2. 全球风险偏好下降

   • 避险情绪导致美元和日元升值，国际大宗商品价格走弱，新兴市场股债双熊，货币普遍贬值。
   • 发达市场表现优于新兴市场，美元指数上涨，中美利差扩大，外资对A股短期出现净流出，但总体仍保持净流入。

3. 美元指数走强与人民币汇率稳定

   • 美元指数上涨主要由英国无协议脱欧和土耳其危机推动，但美国基本面未显著改善，美元走强程度有限。
   • 央行重启“逆周期因子”缓解人民币贬值压力，预计年内人民币汇率将保持在7以内。

4. 新兴市场与亚洲需求对油价影响

   • 美国能源部计划出售战略石油储备，抑制油价波动。
   • 欧佩克下调2019年原油需求预期，新兴市场危机与亚洲需求下降加剧了对油价的悲观预期。
   • 国际原油价格下跌，金价与美元指数正相关，实际利率小幅回落。

5. 国内商品市场表现

   • 国内大宗商品价格总体上涨，能化、工业品和农业品指数上升。
   • 钢铁、煤炭、焦炭等价格持续上涨，反映国内需求预期有所改善。

6. 全球宏观经济与政策动向

   • 菲律宾和印尼央行均采取加息措施应对通胀和资本外流。
   • 美国核心通胀上升，但整体通胀保持稳定，二季度GDP增长强劲，显示经济韧性。
   • 土耳其虽未加息，但隔夜拆借利率大幅上升，显示其流动性紧张。

关键信息

全球市场表现

• 美元指数：因避险需求和土耳其危机走强，但美国基本面未显著改善，预计短期强劲有限。
• 国际大宗商品：价格普遍回落，反映市场风险偏好下降。
• 新兴市场：股债双熊，货币普遍贬值，资本流出压力加大。
• 发达市场：整体表现较好，尤其是美国股市和债市。

A股市场

• 陆股通资金：短期净流出加剧调整，但随后恢复净流入，近两周实现121亿元净流入。
• 板块表现：TMT和周期板块上涨，创业板跌幅最大。
• 人民币汇率：在央行干预下企稳，离岸在岸汇差转正。

土耳其与欧洲银行业

• 土耳其危机：新里拉贬值37%，对欧洲银行构成风险，西班牙、法国、意大利银行分别对土耳其有833亿、384亿、170亿美元信贷敞口。
• 欧洲市场：受土耳其危机影响，欧股与新兴市场普跌，市场风险偏好下降。

美国市场

• 美债收益率曲线：小幅上移，显示市场对经济的预期有所上升。
• VIX波动率：小幅上升，反映市场不确定性增加。
• 核心CPI：美国核心CPI升至2.4%，显示通胀压力上升。
• GDP增长：美国二季度GDP增长2.8%，显示经济韧性。

其他市场

• 菲律宾与印尼：央行均采取加息措施，菲律宾基准利率上调50BP至4%，印尼加息25BP至5.5%。
• 土耳其：虽未加息，但隔夜拆借利率飙升150BP，显示流动性紧张。

人民币汇率

• 政策干预：央行通过重启“逆周期因子”对冲顺周期行为，抑制人民币贬值。
• 汇率走势：人民币汇率指数保持稳定，预计年内维持在7以内。

总结

该报告指出，2018年8月全球资产价格变动主要受到政治与政策因素的影响，尤其是土耳其危机和英国无协议脱欧引发的避险情绪。人民币汇率在政策干预下保持稳定，而美元指数因避险需求走强。新兴市场面临资本流出压力，股债双熊，货币贬值。美国市场表现较好，核心通胀上升，GDP增长强劲，但美元指数上涨主要由外部因素驱动。国内商品市场总体上涨，显示国内需求预期有所改善。菲律宾和印尼央行采取加息措施应对通胀和资本外流，土耳其虽未加息但流动性紧张。整体来看，全球市场风险偏好下降，政治不确定性成为主导因素。