深度报告-20220326-西部证券-金宏气体-688106.SH-首次覆盖_纵横发展的综合气体龙头_广阔空间_大有可为_34页_1mb

金宏气体（688106.SH）详细总结

核心内容

金宏气体是一家国内领先的工业气体企业，成立于1999年，2020年登陆科创板，主要业务涵盖特种气体、大宗气体和天然气，产品种类超过100种，广泛应用于电子半导体、医疗健康、节能环保、新材料等多个领域。公司已成为国内最大的覆盖大宗气体和特种气体的民营企业，客户涵盖电子半导体、医疗、环保等行业的头部企业。

主要观点

1. 行业前景广阔
   工业气体是制造业的重要基础原材料，市场规模庞大且需求稳定。2019年全球工业气体市场规模达1318亿美元，年均复合增长率超过10%。国内工业气体市场也在快速发展，预计2020-2024年复合增速为7.3%。行业具有较高的技术壁垒、客户黏性和马太效应，形成寡头垄断格局。

2. 国产替代加速
   特种气体市场占工业气体的约三分之一，技术壁垒高、附加值高，且产品与服务融合紧密。随着中美贸易摩擦和国内晶圆厂的扩产，电子特气的国产化进程加快。金宏气体在部分特种气体领域已实现进口替代，如超纯氨、高纯氧化亚氮等，其产品纯度和质量已达到国际先进水平。

3. “纵横发展战略”
   公司通过纵向开发不断拓展特种气体品类，提高在特气市场的占有率；同时通过横向布局，通过收购兼并和投资设厂扩大市场份额，将区域优势从华东延伸至全国。

4. 盈利能力稳健
   公司近年营收和净利润保持增长，2021年营收同比增长40.05%，归母净利润同比增长-15.3%。毛利率和净利率在2020-2021年受到原材料涨价和运费调整影响有所下滑，但公司仍保持较高的毛利率水平。

5. 技术实力强劲
   公司在气体纯化、尾气回收提纯、检测、物流配送等方面拥有核心技术，且在研项目主要集中在电子气体领域，拟达到国际先进水平。

关键信息

营收与利润预测

估值与目标价

• 预计2022年市盈率（PE）为55X，对应目标价28.6元。
• 给予“买入”评级。

股权结构

• 实控人为金向华和金建萍，合计持股34.76%。
• 公司股权较为集中，管理层具备深厚技术背景和丰富管理经验。

投资建议

• 股价上涨催化剂：宏观经济向好、特种气体导入客户加速、新产能释放加速。
• 投资逻辑：公司作为国内工业气体龙头，具备技术、资金、区位等多重优势，受益于电子特气国产替代进程，有望在行业中持续领先。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响工业气体需求。
• 半导体气体推进不及预期：可能影响公司业绩增长。

公司竞争力分析

产品结构

• 大宗气体：占比约40%，主要产品为氧、氮、氩等，用于冶金、化工、电力等行业。
• 特种气体：占比约38%，主要产品包括超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、硅烷混合气等，用于电子半导体制造关键环节。
• 天然气：占比约13%，主要用于能源、食品等行业。

客户覆盖

• 公司客户涵盖电子半导体、医疗、环保、新材料等领域的知名厂商，如SK海力士、中芯国际、京东方、三星电子等。
• 前五大客户占营收比例低于15%，客户集中度较低，风险较小。

供应链管理

• 公司前五大供应商占年度采购总额比例约为19%-30%，不存在单一供应商依赖。
• 通过自主研发和技术创新，公司在特种气体领域逐步打破国外垄断，实现进口替代。

市场竞争格局

全球市场

• 主要由林德集团、法液空、空气化工等外资企业主导，CR3占比超70%。
• 电子特气市场由空气化工、林德集团、液化空气和大阳日酸等企业占据主导地位，市场份额超90%。

国内市场

• 本土气体公司占据约12%的市场份额，与外资相比仍有一定差距。
• 电子特气国产化进程加速，公司凭借成本优势、技术突破和政策支持，有望进一步提升市场份额。

政策支持

• 国家政策鼓励工业气体企业实现技术突破，提高国产化水平。
• 特种气体、高纯气体、尾气回收利用等被列为国家重点支持的高新技术领域。

技术优势

• 气体纯化技术：自主研发，拥有21项发明专利、70项实用新型专利。
• 尾气回收提纯技术：用于二氧化碳、氧化亚氮等产品的回收与提纯。
• 安全高效物流配送技术：提高配送效率和安全性。
• 混合气自动混配技术：提升生产效率和产品一致性。

研发进展

• 截至2021年6月，公司在研项目23个，其中电子特气产品占比超过半数。
• 公司重点研发电子级正硅酸乙酯、电子级氯化氢、电子级氯气等产品，目标达到国际先进水平。

总结

金宏气体凭借其在特种气体领域的技术突破和市场拓展，成为国内领先的工业气体企业。随着电子特气国产化进程的加快和公司“纵横”战略的实施，公司有望在未来几年内实现快速增长，成为行业龙头。公司具备较强的盈利能力、技术实力和市场竞争力，是投资工业气体行业的优选标的。