纯债、固收+基金研究跟踪月报（2023年6月）：利率下行，纯债优选组合超额收益显著-20230608-国海证券-20页

2023年6月纯债与固收+基金研究跟踪月报总结

核心内容概览

本报告聚焦于2023年5月纯债基金及固收+基金的表现，分析其市场收益、因子暴露及策略组合的超额收益。整体来看，纯债基金在利率下行背景下表现优于固收+基金，而固收+基金则出现分化，不同弹性组合表现不一。

主要观点

1. 纯债基金表现

• 市场整体上涨：2023年5月，中长期纯债型基金指数上涨0.48%，短期纯债型基金指数上涨0.40%，涨幅较4月均有提升。
• 因子收益变化：5月斜率因子和凸度因子分别上涨0.26%和0.07%，利率水平、信用、违约因子均有所下跌。
• 风格策略差异：高Beta策略在利率水平、斜率和凸度因子上表现优于低Beta策略，但在信用因子上表现较弱。
• 绩优基金：5月表现突出的基金包括汇安嘉汇A、国金惠盈利率债A、天弘齐享A、蜂巢添汇纯债A和平安惠诚纯债。

2. 策略组合跟踪

• 中长期纯债基金优选组合：信用增强的Alpha优选组合5月收益为0.48%，单月超额收益约为0.01%。
• 短期纯债基金优选组合：均值Beta的Alpha优选组合5月收益为0.46%，单月超额收益为0.06%。
• 超额收益来源：中长期纯债基金优选组合中，永赢丰利A、交银裕通纯债A和南方崇元A表现优异；短期纯债基金优选组合中，南方吉元短债A和南方乐元中短期利率债A表现较好。

3. 固收+基金表现

• 整体业绩回调：5月偏债混合型基金指数下跌0.94%，混合债券型一级基金指数上涨0.24%，混合债券型二级基金指数下跌0.56%。
• 弹性分化：
  • 高弹性组：5月涨跌幅为-1.07%，Alpha优选组合超额收益为-0.28%。
  • 中弹性组：5月涨跌幅为-0.64%，低动量Alpha优选组合超额收益为0.27%。
  • 低弹性组：5月涨跌幅为0.10%，均值Beta的Alpha优选组合超额收益为-0.22%。
• 资产配置差异：高弹性组在股票资产上偏向价值风格，低弹性组在转债资产上偏好高评级。

关键信息

1. 纯债基金表现

• 中长期纯债型基金：5月涨幅0.48%，今年以来收益率为1.74%。
• 短期纯债型基金：5月涨幅0.40%，今年以来收益率为1.60%。
• 风险因子暴露：5月各因子暴露均值提升，违约因子暴露上升明显。

2. 固收+基金表现

• 高弹性组：5月涨跌幅-1.07%，超额收益-0.28%。
• 中弹性组：5月涨跌幅-0.64%，超额收益0.27%。
• 低弹性组：5月涨跌幅0.10%，超额收益-0.22%。

3. 策略组合收益

• 中长期纯债基金：信用增强的Alpha优选组合5月收益0.48%，超额收益0.01%。
• 短期纯债基金：均值Beta的Alpha优选组合5月收益0.46%，超额收益0.06%。
• 高弹性固收+基金：Alpha优选组合超额收益-0.28%。
• 中弹性固收+基金：低动量Alpha优选组合超额收益0.27%。
• 低弹性固收+基金：均值Beta的Alpha优选组合超额收益-0.22%。

风险提示

• 样本风险：报告中样本数据有限，可能不足以代表整体市场。
• 统计误差：数据处理方式可能存在误差。
• 历史表现不代表未来：基于历史数据的分析存在模型失效风险。
• 投资需谨慎：市场有风险，投资需谨慎，本报告仅供参考，不构成投资建议。

投资组合构造方法

• 纯债基金：

  • 均值Beta的Alpha优选组合：在市场平均水平条件下最大化Alpha。
  • 信用增强的Alpha优选组合：在信用因子Beta高于市场均值的基础上最大化Alpha。

• 固收+基金：

  • 高弹性组：选取Alpha最高的基金构造等权重组合。
  • 中弹性组：选取低动量的基金构造等权重组合。
  • 低弹性组：在均值Beta条件下构造组合。

总结

5月纯债基金在利率下行背景下整体表现优于固收+基金，中长期纯债基金的信用增强组合及短期纯债基金的均值Beta组合均取得一定超额收益。固收+基金在不同弹性组中表现分化，高弹性组收益不佳，中弹性组表现相对较好，低弹性组则保持稳健。报告提醒投资者注意市场风险及模型失效的可能性，建议结合自身风险偏好进行投资决策。