20140709-中泰证券-上海梅林-600073.SH-战略归核叠加管理改善_百年老企渐露青春气息_33页_2mb

上海梅林投资价值分析报告总结

核心内容概述

上海梅林（600073.SH）作为光明食品集团旗下的核心产业，定位为综合食品制造，现形成了以肉食品加工为核心，其他休闲食品多元发展的食品制造与食品分销双主业。食品制造占比77%，食品分销占比23%。公司通过战略归核和管理改善，逐步摆脱百年老企的沉闷形象，展现出新的活力。

主要观点与关键信息

1. 战略归核与管理改善

• 公司自2011年起通过资产注入和新领导层更迭，逐步剥离非相关主业，聚焦食品业务。
• 2013年推出股权激励方案，推动管理改善和效率提升，加速公司改革进程。
• 随着上海国资改革的深化，公司有望加速并购整合，进一步提升业绩。

2. 肉类业务发展

• 公司肉类业务实行“三步走”战略：立足长三角、内生性增长、外延式扩张。
• 目前第一步已完成，第二步通过定增项目建设形成15万吨肉制品产能。
• 未来最大看点为第三步，通过并购具备品牌、市场影响力和战略协同性的企业，拓展业务成长空间。
• 2013年肉类业务收入达62.7亿元，已位列国内肉制品企业第四。

3. 旗下主要肉类企业

• 爱森：定位中高端冷鲜肉，拥有强大的品牌力和渠道优势，2013年收入达919百万元，毛利率高于行业平均水平。
• 苏食：深耕江苏市场，辐射长三角和安徽，拥有完善的冷链物流体系，2013年收入达2,177百万元，未来计划拓展生鲜电商和进口肉品业务。
• 重庆梅林：占据重庆主城区40%的鲜肉市场份额，虽近年亏损，但由职业经理团队带领，目标大幅减亏，预计2014年减亏幅度达70%-80%。
• 梅林罐头：国内市场占有率第一，品牌影响力强，2014年定增项目将实现产能翻番，预计2014-2016年销售收入复合增速达30%。

4. 休闲食品业务（冠生园）

• 冠生园是公司的重要资产，拥有“冠生园”、“大白兔”、“佛手”、“华佗”等品牌，其中蜂蜜和奶糖全国市场占有率第一。
• 2013年为公司贡献超过70%的净利润，是公司的“现金牛”。
• 毛利率约为30%，但净利率处于中下游，费用率仍有优化空间。
• 公司正通过产品创新、营销升级等方式，重焕品牌生机，拓展饼干、巧克力等新市场。

5. 食品分销业务

• 包括食品进出口、连锁店、饮用水及网购业务，2013年收入23亿元，其中食品进出口占16亿元，饮用水占3亿元。
• 光明便利转型为“光明里”，三年内建设200家食品专营门店，提升盈利能力。
• 饮用水业务预计2014年Q1增速超30%，未来可能成为爆发增长点。
• 食品进出口业务受益于国内进口乳品需求的高速增长。

短期展望

• 关注肉类和休闲食品并购带来的成长机会。
• 集团优质养殖资产注入为大概率事件，将增强公司供应链能力。
• 上海国资改革是催化剂，推动管理改善和业务拓展。

盈利预测与估值

• 2014-2016年公司收入分别为124亿、148亿、181亿元，同比增长18.2%、20.5%、22.2%。
• 归属于上市公司股东的净利润分别为1.9亿、2.7亿、3.6亿元，同比增长23.3%、41.1%、32.3%。
• EPS预计为0.23元、0.33元、0.43元。
• 综合绝对和相对估值，12个月目标价为8.8元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 食品安全风险。
• 定增项目未能按计划达产，影响业绩和盈利预期。
• 链条业态若管理不善，可能成为潜在的盈利拖累。

未来增长空间

• 预计未来国内猪肉市场将形成双汇、雨润、金锣、梅林，加上宝迪、众品、得利斯或中粮、新希望的五强格局。
• 品牌化趋势下，优质企业将同时享受销量增长和估值提升。
• 冷鲜肉消费增速快，预计未来5年复合增速达18.7%。
• 长三角及重庆地区人均肉消费高于全国水平，为公司发展提供良好基础。

结论

上海梅林通过战略归核、管理改善及集团资源整合，逐步实现业绩提升和业务拓展。其肉类业务在集团支持和区域优势下具备长期增长潜力，而休闲食品业务在品牌资产和市场占有率方面亦具竞争力。公司未来成长性主要来自并购扩张、产能释放及品牌焕新，短期可关注国资改革和定增项目进展。