20180828-光大证券-天伦燃气-01600.HK-2018年半年报点评_传统业务快速增长_乡镇煤改气打造新的驱动力_6页_1mb

天伦燃气（1600.HK）2018年半年报总结

核心内容概述

天伦燃气在2018年上半年实现了传统业务的快速增长，同时乡镇煤改气项目持续推进，成为新的业绩增长点。公司整体财务表现稳健，盈利能力和现金流均有所提升，分析师维持“买入”评级，并上调了盈利预测。

主要财务表现

• 营业收入：上半年达到19亿，同比增长27%。
• 毛利润：同比增长31%至5亿。
• 经调整净利润：同比增长35%至2.53亿。
• 每股收益（EPS）：同比增长15%至0.22元。
• 中期派息：5.26分，派息率25%。

业务增长情况

销气业务

• 销气量：同比增长21%至6.05亿方。
  • 工商业用户销气量增长28%至3.36亿方。
  • 住宅用户销气量增长48%至1.23亿方。
• 销气结构优化：
  • 工商业用户占比提高至55.6%。
  • 居民用户占比提高至20%。

接驳业务

• 新增接驳用户：13.5万户，其中居民用户12.4万户（增长40%），工商业用户1,061户（增长26.5%）。
• 接驳收入：同比增长34%。
  • 内生增长约24%。
  • 并购项目贡献增长约9.4%。
• 全年销气量预期：同比增长25%。

乡镇煤改气进展

• 合作项目：公司与豫资控股合作推进河南乡镇煤改气。
• 资金到位：首批10亿资金已到位。
• 用户签约：截至中期，已签约34万户。
  • 具备开工条件的用户15万户。
  • 正在施工的用户11万户。
• 目标规划：
  • 2018年完工30万户。
  • 2019年完工100万户。
  • 2020年完工150万户。
• 气源保障：公司气源准备充足，预计2018年下半年可开始贡献业绩。

增值业务表现

• 增速亮眼：上半年增值业务收入同比增长约60%。
• 激励机制：推行合伙人制度以提升基层员工积极性。

估值与盈利预测

• 目标价：维持HK$13.57。
• 评级：维持“买入”。

风险提示

• 行业政策调整。
• 冬季气荒带来的限气风险。
• 煤改气实施进度不及预期。

估值指标

关键财务指标

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：与市场基准指数变动幅度在-15%至-5%之间。
• 卖出：与市场基准指数变动幅度低于-15%。

投资建议与分析师信息

• 分析师：殷磊（执业证书编号：S0930515070001）
• 联系方式：021-22169176，yinl@ebscn.com
• 联系人：刘佳，021-22167201，liujia1@ebscn.com

市场数据

• 总股本：9.9亿股
• 总市值：80.65亿港币
• 一年最低/最高：4.96/10.9港币
• 近3月换手率：21.3%

股价表现（一年）

• 相对：-20.8%
• 绝对：-22.7%

估值方法的局限性

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 各种估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证证券能在该价格交易。

特别声明

• 报告基于合法、可靠信息，不保证其准确性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行承担投资风险，并咨询专业人士。